PDF《加强精细化管理,提升盈利能力》

1800 万会员,会员消费占比 高达 79%. 公司通过 CRM 系统, 集中化管理实体门店、电商平台、 线上社区、 合作单位导入会员等多渠道会员信息,并对会员进行动态分析和标签设定,覆 盖母婴、 慢病等特色人群, 提供贴切的产品推荐和服务. 对会员实施分类管理, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 为核心会员提供一对一服务. 表2:医保销售及会员销售占比 期间医保销售占比 会员销售占比 2017H1 39.75% 76.81% 2017H2 40.48% 78.58% 2018H1 39.99% 79.74% 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 精细化管理改善盈利能力,利润增速明显提升 2018H1 实现营收 42.92 亿(+17.53%) ,归母净利润 2.92 亿(+35.30%) ,扣 非净利润 3.89 亿(+35.62%) .其中零售部分营收增速 19.86%,直营业务收入 已经超过国大药房(据国药一致半年报,国大药房直营店总收入 40.48 亿,一 心堂直营收入 40.51 亿) .业绩超出预期,主要是通过优化门店管理,整改亏损 店铺,导入高毛品种,品类结构调整,提升中药占比,降低管理费用,提高盈 利能力.2018Q2 净利润速达 35.55%,较Q1 继续提升.预计 2018Q1-Q3 归 母净利润 3.79-4.74 亿元(+20.00%-50.00%) . 图1:一心堂合并报表营收和增速(单位:百万) 图2:一心堂合并报表净利润和增速(单位:百万) 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率、净利率大幅提升,管理费用率下降明显.2017 年销售净利率 6.81%, 同比上升 0.89pp,毛利率 41.82%,同比上升 0.85pp.销售费用率 27.91%,同 比上升 0.85pp,管理费用率 3.48%,同比下降 1.42pp,并购整合完成,规模效 应开始显现,财务费用率 0.56%,同比下降 0.17pp.盈利能力提升,精细化管 理效益逐渐显现. 图3:一心堂合并报表销售净利率、毛利率 图4:一心堂费用率 2,842 3,547 4,428 5,321 6,249 7,751 4,292 28.1% 24.8% 24.9% 20.2% 17.4% 24.0% 17.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000

2012 2013

2014 2015

2016 2017 2018H1 营业收入

183 241

297 346

353 423

353 35.5% 31.9% 23.4% 16.5% 2.1% 19.6% 35.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

0 50

100 150

200 250

300 350

400 450

2012 2013

2014 2015

2016 2017 2018H1 归母净利润 同比增速(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 38.15% 39.59% 40.44% 41.92% 41.28% 41.52% 41.82% 6.40% 6.75% 6.66% 6.51% 5.66% 5.45% 6.81% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%

2012 2013

2014 2015

2016 2017 2018H1 毛利率(%) 净利率(%) 24.41% 25.92% 25.38% 27.73% 28.01% 27.83% 27.91% 5.48% 4.95% 5.38% 5.44% 5.10% 4.58% 3.48% 0.37% 0.28% 0.09% 0.23% 0.52% 0.72% 0.56% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

2012 2013

2014 2015

2016 2017 2018H1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物

2196 2133

2358 2731 营业收入

7751 9761

12079 14981 应收款项

788 992

1228 1523 营业成本

4533 5710

7066 8764 存货净额

1626 2086

2583 3206 营业税金及附加

63 79

98 121 其他流动资产

386 878