PDF《加强精细化管理,提升盈利能力》

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1 证券研究报告―动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 一心堂(002727) 买入

2018 年半年报点评 (维持评级) 医疗器械与服务

2018 年08 月28 日[Table_BaseInfo] 一年该股与沪深

300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 568/267 总市值/流通(百万元) 15,449/7,278 上证综指/深圳成指 2,781/8,729

12 个月最高/最低(元) 35.

12/17.99 相关研究报告: 《一心堂-002727-重大事件快评:携手体检龙 头爱康国宾,探索业务新模式》――2018-07-11 《一心堂-002727-2017 年年报暨

2018 年一季 报点评:并购成效初显,川渝实现盈利》 ―― 2018-04-26 《一心堂-002727-2017 年三季报点评:外延筑 底,夯实反弹》 ――2017-10-30 《一心堂-002727-重大事件快评:定增获批改 善财务费用,工商协同拐点确立》――2017-09-06 《一心堂-002727-2017 年半年报点评:拐点已 现,估值见底》 ――2017-08-29 证券分析师:谢长雁

电话:0755-82133263 E-MAIL: xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517100003 联系人:朱寒青

电话:0755-81981837 E-MAIL: zhuhanqing@guosen.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 财报点评 加强精细化管理,提升盈利能力 ? 业绩超出预期,Q2 增速提升 2018H1 实现营收 42.92 亿(+17.53%) ,归母净利润 2.92 亿(+35.30%) ,扣非净利润 3.89 亿(+35.62%) .其中零售部分营收增速 19.86%,直营店收入超过国大药房,跃居 第一.业绩超出预期,主要是通过优化门店管理,整改亏损店铺,导入高毛品种,提升 中药占比,降低管理费用,提高盈利能力.2018Q2 净利润速达 35.55%,较Q1 继续提 升.预计 2018Q1-Q3 归母净利润 3.79-4.74 亿元(+20.00%-50.00%) . ? 门店稳定扩张,调整策略,自建为主 公司坚持 核心区域高密度网点 战略,截止 2018H1 拥有直营连锁门店

5264 家,较2017 年底增加

198 家,其中新建

349 家,搬迁

70 家,关闭

81 家,而截至

8 月24 日 又净增

112 家,全年预计增加 800-1000 家.2017 年度并购整合基本完成,2018H1 新 增门店以自建为主(去年同期新增门店中 51.17%为收购门店) ,大幅降低成本.目前初 步形成了以西南为核心经营地区、 华南为战略纵深经营地区、 华北为补充经营地区格局. 1) 西南:高密度布局,深入乡镇,加强区域市场优势.云南拥有门店

3341 家,净增

140 家.川渝有

774 家门店,净增

42 家,交易次数增长 45.76%,客单价提升 1.26%. 继续保持盈利状态,预计下半年加快开店节奏;

2) 华南:广西、海南门店

713 家,整 体盈利能力较强,业绩提升迅速;

3) 华北:山西已有

232 家,中部地区集中布局,品 牌影响力强.天津试验药店新零售业务、门店业务互联网化(O2O) . ? 优化门店管理,降费增效成绩显著 公司加强门店管理,针对三类 金牛 、 明星 、 新兴 市场运行不同策略.重点整改 亏损门店, 在新整合的门店引入高毛品种, 提升中药销售占比, 2018H1 毛利率 41.82%, 同比提升 0.85pp.销售费用率 27.91%,同比上升 0.85pp;

管理费用率 3.48%,同比下 降1.42pp,并购整合完成,规模效应开始显现,财务费用率下降 0.17pp.净利率大幅 提升 0.89pp 至6.81%,公司盈利能力提升显著,精细化管理效益逐渐显现. ? 风险提示:并购后整合不达预期. ? 投资建议:上调盈利预测,维持 买入 评级 略上调盈利预测,2018-2020 年EPS 分别为 0.92/1.17/1.48 元,增速 30%/28%/26%, 当前股价对应 PE 分别为 30/23/18X.公司前期并购整合完成,川渝地区增速靓丽,现 在进入通过精细化管理提升盈利能力的发展阶段,符合我们此前对于公司的趋势预判, 目前是连锁零售药店中估值最低、性价比最高的标的,维持 买入 评级. 盈利预测和财务指标