PDF《中国：零售》

2014 年1月24 日 中国:零售

2 全球投资研究 目录 十张重要

图表

3 回答家电及消费电子网购行业的四个问题

7 行业增速平稳:我们预计 2012-2017 年市场规模的 CAGR 达9.1%

9 预计

2017 年行业网购渗透率将达到 45.7%

13 家电及消费电子行业的竞争格局

17 2014 年展望:竞争往纵深发展、线上线下融合是趋势

24 竞争格局对苏宁、国美影响几何?

29 电商真的是更有效率的商业模式吗?

36 线下零售商的机会在哪里?

37 国美电器 (0493.HK):转型效果持续显现,维持买入

41 苏宁云商 (002024.SZ):期待长期增长的关键信号,维持中性评级

43 苏宁盈利预测及目标价调整

45 信息披露附录

52 本报告股价截至

2014 年1月21 日收盘价,除非另有说明. 高华证券感谢高盛分析师卢家骅在本报告中的贡献.

图表 1: 全球家电和网购公司估值表 股价和市值截至

2014 年1月22 日收盘价 注:上述所有目标价格均基于未来

12 个月计算,YOOX 和ASOS.L 除外,这两只股票的目标价格基于未来两年计算.CS = 暂停覆盖. 资料来源:彭博、高盛研究、高华证券研究 EPS Ticker Best Buy Price Rating Target Price Market Cap (mn) 2013-15 CAGR 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 002024.SZ Suning Rmb 10.05 Neutral 8.50 74,200 53.1% 172.3 163.1 73.5 85.1 66.2 40.4 2.6 2.5 2.5 0.7 0.6 0.5 1.5% 1.6% 3.4% 0493.HK Gome HKD 1.33 Buy 1.81 22,442 25.3% 19.9 14.8 12.7 32.8 22.3 20.9 1.1 1.0 1.0 0.3 0.3 0.3 5.6% 7.1% 7.7% CONN CONN'

s $ 61.51 NA NA 2,211 38.3% 23.2 17.6 12.1 13.5 10.2 7.6 3.9 3.2 - 2.0 1.6 1.4 12.7% 12.7% 12.7% BBY Best Buy $ 26.01 Neutral 28.0 9,207 10.2% 13.8 11.3 11.3 10.1 8.2 8.0 2.3 2.0 1.9 0.21 0.22 0.22 18.5% 18.9% 17.0% 9831.T Yamada Denki ?

366 Neutral 320.0 344,080 35.8% 30.8 20.1 16.7 26.6 25.6 24.5 0.6 0.6 0.6 0.2 0.2 0.2 2.1% 3.0% 3.5% 8282.T K'

s Holdings ?

2936 Neutral 3000.0 156,881 8.2% 11.1 10.2 9.5 16.9 16.7 16.4 0.9 0.9 0.8 0.2 0.2 0.2 8.6% 8.7% 8.7% Median 17.7% 19.9 14.8 12.2 16.9 16.7 16.4 1.7 1.7 1.0 0.2 0.2 0.2 7.1% 7.9% 8.2% Average 21.8% 40.8 35.6 21.1 27.9 22.5 18.0 1.8 1.7 (0.9) 0.5 0.4 0.4 2.8% -0.2% -21.8% 0700.HK Tencent HK$ 527.00 Buy 450.0 981,954 32% 44.4 32.4 25.4 24.6 17.2 13.0 13.8 10.0 7.5 13.1 9.9 7.8 32% 33% 31% DANG Dangdang $ 11.09 CS NA

874 55% - - 15.4 - - 13.8 12.6 13.7 9.2 0.8 0.7 0.6 -34% 7% 38% VIPS VIPshop $ 107.81 Buy 84.2 6,473 78% 108.3 51.7 34.1 85.1 36.1 23.0 26.5 17.9 12.0 4.0 2.5 1.9 29% 39% 40% AMZN Amazon $ 404.54 Buy 450.0 185,427 213% 707.6 148.2 72.4 35.5 24.6 17.7 19.2 15.3 11.6 2.5 2.0 1.6 3% 12% 18% EBAY EBAY $ 54.41 Buy 63.0 71,458 17% 24.6 21.4 18.1 12.7 10.6 8.5 2.9 2.5 2.1 4.4 3.9 3.4 13% 13% 13% ASOS.L ASOS ? 6825.00 Neutral 7300.0 5,564 41% 119.6 92.2 60.2 45.0 55.7 37.6 32.3 25.0 18.2 6.5 4.8 3.4 29% 26% 33% YOOX.MI YOOX ? 29.23 Buy 41.5 1,512 53% 96.5 61.6 41.2 33.8 23.9 16.9 14.5 11.9 9.4 3.3 2.6 2.0 13% 20% 24% GRPN Groupon, Inc. $ 10.75 Neutral 11.0 7,164 153% - 922.8 101.6 19.4 14.8 11.0 8.4 7.5 6.4 2.8 2.5 2.2 -2% 1% 7% 4689.T Yahoo Japan ? 640.00 Buy 640.0 3,680,527 9% 30.4 28.3 25.5 10.8 14.2 12.4 6.0 5.1 4.4 9.8 9.2 8.5 21% 19% 19% 4755.T Rakuten ? 1781.00 Neutral 1400.0 2,340,812 16% 45.7 35.2 33.8 19.5 16.8 16.0 8.3 6.8 5.7 4.5 4.2 4.0 20% 21% 18% 3092.T Start Today ? 2494.00 Buy 3300.0 269,678 26% 39.2 30.9 24.8 17.0 17.5 14.1 16.6 12.5 9.7 7.0 6.1 5.1 47% 46% 44% Median 41% 45.7 43.4 33.8 22.0 17.3 14.1 13.8 11.9 9.2 4.4 3.9 3.4 20% 20% 24% Average 63% 135.1 142.5 41.1 30.3 23.1 16.7 14.6 11.7 8.7 5.3 4.4 3.7 16% 21% 26% P/E (X) EV/EBITDA (X) P/B (X) P/S (X) ROE