PDF《西王玉米油品牌冉冉升起》

证券研究报告 中国 A 股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 消费品及服务 - 农业 西王玉米油品牌冉冉升起 ―西王食品(000639)研究报告

2012 年2月15 日 评级: 增持 [Table_Market] 市场数据

2012 年2月15 日 当前价格(元) 26.

23

52 周价格区间(元) 22.41-40.39 总市值(百万) 3293.14 流通市值(百万) 1511.62 总股本(百万股) 125.55 流通股(百万股) 57.63 日均成交额(百万) 24.66 近一月换手(%) 40.22% Beta(2 年) 第一大股东 西王集团有限公司 公司网址 http://www.xwsp.cc/ [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 西王食品 7.17% -90.34% -87.55% 沪深

300 5.34% -8.29% -21.65% [Table_Author] 梁希民 执业证书号:S1030510120001 0755-83199427 liangxm@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人,梁希民,在此申明,本报告所表 述的所有观点准确反映了本人对上述行 业、公司或其证券的看法.此外,本人 薪酬的任何部分不曾与,不与,也将不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直 接或间接相关. [Table_Profit] 预测指标 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 1202.90 1848.23 2501.83 3034.54 净利润 (百万元) 83.73 110.21 156.71 221.42 每股收益(元) 1.59 0.88 1.25 1.76 净利润增长率% 2446.66 % 31.6% 42.2% 41.3% 每股净资产(元) 12.27 5.25 6.50 8.27 市盈率 16.50 43.36 30.49 21.58 市净率 2.14 7.24 5.85 4.60 EV/EBITDA 26.19 25.95 16.66 12.17 资料来源:世纪证券研究所 [Table_Summary] ? 公司概况.西王食品在

2011 年2月借壳金德发展上市,主业转为 玉米油的加工和销售.目前,公司拥有年产

15 万吨精炼玉米油的 生产能力. ? 玉米油行业需求上升,但供给增量有限.玉米油是食用油中的上 品,预计随着环保、健康等消费理念的深入以及收入水平提高所 带来的消费升级,保持快速的发展.但玉米胚芽因国内控制玉米 深加工项目建设未来供给增量有限.在此背景下,玉米油价格将 保持升势. ? 公司小包装玉米油销量飞跃发展.西王食品拥有母公司西王集团 玉米深加工一体化的强力支撑,近两年通过品牌打造和国内销售 渠道的整合,小包装玉米油产品销量由

09 年的 1.79 万吨迅速提 高到

11 年的

9 万吨(预测) ,11 年公司的销售收入和净利润同比 增长 53%和32%. ? 未来两年小包装产品产能翻番. 公司新增的

15 万吨精炼油与小包 装的配套产能扩张项目,预计将于

2012 年4月份投产.届时, 玉米油产能将翻番并达到

30 万吨.公司未来战略目标是:到十二 五末,玉米油精炼产能达到

50 万吨,并在

3 到5年内实现全面 小包装战略. ? 盈利预测. 预计公司2012年和2013年的每股收益为1.25元和1.76 元,相应市盈率为 21.0 倍和 14.9 倍,低于食品加工行业 23.23 倍的市盈率水平.从西王食品历史市盈率水平看,近两年基本维 持在 30-44 倍之间.公司正处于高速发展期,未来有望成为中国 玉米油第一品牌,给予 增持 评级. ? 风险提示.销售低于预期;

市场竞争风险;

原材料风险.

2012 年2月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1-

一、公司概况 西王食品在

2011 年2月借壳金德发展上市,主业转为玉米油的加工和 销售.目前,公司拥有年产

15 万吨精炼玉米油的生产能力.公司的精 炼玉米油产品包括散装玉米油和小包装玉米油.