PDF《公司未来发展脉络清晰》

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1 证券研究报告―动态报告 农林牧渔 [Table_StockInfo] 西王食品(000639) 推荐 合理估值: 19.

8 元昨收盘: 14.57 元 (维持评级) 农产品加工 2012年09 月10日[Table_BaseInfo] 一年该股与沪深

300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 188/86 总市值/流通(百万元) 2,744/1,259 上证综指/深圳成指 2,128/8,709

12 个月最高/最低(元) 39.16/12.23 相关研究报告: 《西王食品-000639-2012 年半年报点评:费 用高企压制公司业绩提升》 ――2012-08-20 联系人:杨天明

电话:021-60875165 E-MAIL: yangtm@guosen.com.cn 证券分析师:方焱

电话:0755-82130648 E-MAIL: fangyan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980510120001 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 公司分析 公司未来发展脉络清晰 ? 健康小油种前途光明 随着人民生活水平的提高,健康环保的理念日渐深入民心.民众对转基因食品 抵触情绪日益浓厚, 非转基因 标签将是健康小油种的主要竞争力.另外, 国内食用油产业比较混乱,国家通过《预包装食品营养标签通则》 、 《食用植物 调和油标准》等政策打压的同时也能起到扶持健康小油种的作用. ? 公司品牌建设已初具成效 从之前的 6+6 策略到现在的

188 市场布局方案,公司一直在下大力气 开拓市场,而成效也是显著的.到今年

8 月份,营销终端已经超过

5 万家,今 年公司打算将终端扩充至

7 万家,明年计划扩充到

10 万家.而营销终端的扩 展带动小包装玉米油销量迅速提升.今年上半年已经销售 4.54 万吨,全年预 计将销售 13-15 万吨的小包装玉米油.而2013 年小包装有望销售

20 万吨. ? 公司具备自身的竞争优势 随着集团玉米加工产能的扩充,玉米胚芽自给量有望继续提升.另外公司和诸 城商贸、大成实业等企业建立战略合作关系,保证了玉米胚芽和毛油的供应. 而长寿花控制了东北和内蒙一带的胚芽原料,主要以外购胚芽自产毛油再精炼 进行灌装.西王和长寿花大致已控制了全国 60%的原料. ? 公司发展空间被低估 整个市场最大误区就是将公司发展空间局限在玉米油上.在玉米油产业逐步触 碰天花板的时候,公司将着重开发其他健康油种.如果公司品牌建设到位,产 品健康得到确认,公司的发展空间将被数倍放大.这也是为什么公司在这几年 发大力气投入的重点所在. ? 风险提示 若玉米胚芽价格大幅上扬,公司小包装无法随之提价影响毛利率;

若市场竞争 加剧,出现恶性竞争状况,影响整体行业发展. ? 考虑公司 品牌+市场空间 双升,维持 推荐 评级 我们将 12-14 年公司 EPS 上调至 0.65/0.99/1.44,同比分别增长 6.56%、 52.3%、45.5%.我们维持公司 推荐 评级,一年期目标价 17.82-21.78 元(13PE18-22) . 盈利预测和财务指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 1,203 1,841 2,689 3,428 3,973 (+/-%) 1609.6% 53.0% 46.1% 27.5% 15.9% 净利润(百万元)

84 114

122 187

271 (+/-%) -2446.7% 36.3% 6.7% 53.2% 45.1% 摊薄每股收益(元) 0.44 0.61 0.65 0.99 1.44 EBITMargin 9.0% 7.3% 7.2% 7.2% 8.6% 净资产收益率(ROE) 10.4% 12.4% 11.7% 15.3% 18.3% 市盈率(PE) 31.4 27.27 22.5 14.7 10.1 EV/EBITDA 21.6 20.5 15.55 12.38 9.04 市净率(PB) 3.4 2.98 2.65 2.26 1.86 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page