PDF《玉米持续震荡,淀粉-玉米对冲反转》

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一、概要

5 月份, 一年一度的国家临储玉米拍卖如期而至, 主力是

13 年产分贷分还临储玉米, 投放力度逐周加强, 而拍卖成交率和成交溢价始终保持在较高水平,前三周累计成交量已经超过了

1000 万吨.

根据综合测算,13 年产临储玉米存放至今,达到等级

2 等及以上的占比仅 58%,加之是陈粮,玉米现货市场对拍卖粮始终不冷 不热,临储投放的高溢价反而暴露了新季玉米余量不足,加剧了现货市场尤其是北方港口对新季玉米的高价 抢货,进而也推动了南方港口及广大销区的小幅上涨. 反观淀粉市场,占较大比例的

3 等及以下玉米的主要流向便是深加工行业,短期内临储投放量的急剧增 加,对淀粉厂的原料价格产生了较大的下行压力,加之,东北地区淀粉厂因为存在补贴加工利润较好,在补 贴到期之前始终维持满库存生产,占据淀粉市场近一半的山东等地的淀粉厂玉米收购价格顺势下调,淀粉厂 原料价格跌幅明显.同时,除了东北满负荷生产,本就处于生产旺季的淀粉行业,淀粉库存也达到了历史高 位,淀粉现货价格震荡走弱.

5 月前三周,主力合约玉米期价震荡走弱,淀粉期价跌幅相对明显,淀粉-玉米价差逐步缩小,多玉米空 淀粉的对冲策略或者空淀粉的单边策略均有可行之处.但随着后期淀粉行业成本、库存、亏损压力均较大的 情况下,不排除企业缩减生产规模甚至停产消化库存的可能性.而后期玉米在多方博弈之下,以震荡为主. 图1:玉米淀粉主力合约及其价差走势 图2:主力合约CS1709和C1709持仓情况 资料来源: WIND 银河农产品事业部

二、玉米

(一)5 月份临储投放力度逐步加大,拍卖粮始终保持高溢价高成交率 银河期货研发中心

2017 年5月报告 玉米持续震荡,淀粉-玉米对冲反转 银河期货农产品事业部 玉米淀粉研究员 郭德祥 ?: 021-60329671 ?: guodexiang_qh@chinastock.com.cn ?:上海市浦东新区向城路

288 号国华人寿大厦

9 楼?: www.yhqh.com.cn 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问!请务必阅读正文后的免责声明部分

2 玉米淀粉研究报告 根据汇总数据,5 月份前三周国家临储累计投放

1100 多万吨,最终成交

1008 万吨,平均成交率 88%, 各周各省的成交均价也大幅高于给出的竞拍低价,成交溢价和成交率均处于历史较高水平.具体来看,吉林、 辽宁、内蒙古三省连续三周拍卖价格均逐周上涨,单周涨幅在 20-60 元/吨不等,黑龙江在拍卖第二周有所回 落, 在第三周大幅追赶至正常水平. 最终, 第三周

2 等拍卖均价如下: 黑龙江

1381、 吉林

1465、 内蒙古

1456、 辽宁 1549,各省的价差与各地到港运费差异相等.

5 月第四周,国家临储继续加大投放力度,计划投放

700 万吨

13 年产分还分贷玉米,预计成交率和成交 价格依然会维持较高水平,出库到港后接近现货价格.至此,13 年产玉米见底,14 年产临储玉米逐步进入投 放市场,鉴于存储时间较短,理论上玉米品质也应该更优,在国家泄库存的大背景下,投放力度会维持在合 理水平,对优质玉米市场能够起到较大补充作用.但考虑到国家在临储方面的沉重财务负担,相关部门在制 定投放计划时会参考市场情绪,以保证成交率、成交价格均在较高水平. 综合来看,后期拍卖力度不减,但会尽量避免对现货市场形成过分的价格压力. 图3:2017年5月份前3周临储玉米拍卖统计 (单位:吨,元/吨) 图4: 13年产临储玉米投放成交量及2等均价(单位:元/吨,吨) 资料来源:国家粮食交易中心 银河农产品事业部