PDF《纸浆供需双弱,维持区间运行》

2019年第2期 总第68期75 纸浆供需双弱,维持区间运行 文/吕悦 纸浆期货自

2018 年11 月27 日上市以来, 截至2019 年3月31 日,总成交量达 1992.

33 万手 ( 以下数据均为单边 ),总成交额为 10519.98 亿元,日均成交量 24.30 万手,日均持仓量 8.08 万手,成 交持仓比约为 3,表明纸浆期货上 市以来保持了较高的流动性和活跃 度.二季度,主力合约将迎来仓单 注册及交割环节,期现价差波动更 加频繁,纸浆期货服务实体经济功 能亦逐渐体现.本文将对纸浆期货 上市以来的运行逻辑、宏观和基本 面因素对价格的影响等进行分析, 并尝试预测纸浆期货的后期走势. 纸浆期货运行情况及走势 回顾 纸浆期货自上市以来整体呈现 偏弱走势.上市前下游已呈现需求 低迷态势,下游成品纸价格持续下 吕悦 金融硕士,大地期货研发部纸浆高级研究员,负责 纸浆行业基本面研究工作,擅长数据挖掘与基本面 分析.在纸浆期货上市前后多次深入行业调研,跟 踪产业发展动态, 注重结合宏观政策和上下游现状, 判断商品期货投资机会,曾在期货日报、和讯网等 媒体发表多篇文章. 滑,纸品库存维持高位 ;

上游木浆 价格却因外盘坚挺而居高不下,木 浆库存从

2018 年5月之后持续累 库, 到2018 年11 月底, 国内主要港口库存达到

150 万吨,远超 历史同期水平 ;

上游浆价高位严重 侵蚀下游造纸行业的利润.需求走 弱结合高库存压力,纸浆期货上市 后即受到资金的强势打压,首日即 收在跌停板,而后继续快速下滑, 期价一度跌破

5000 元关口,市场 预期悲观.期价大幅回落带动现货 价格加速下跌,但由于前期成本较 高,现货市场出货意愿较低,价格 出现僵持,整体呈现期货价格深度 贴水现货价格的情况.

2019 年元旦之后,市场受中 美贸易谈判乐观预期、国内财政货 币刺激政策以及宏观氛围好转等利 多信息刺激,商品市场共振上涨. 另外,春节前下游纸厂集中补库, 节后主流纸厂连发涨价函,叠加国 外浆厂挺价预期,二月及三月进口 木浆长协报价连续上调,纸浆期货 企稳反弹开启一波上涨行情,并带 动现货价格反弹.2019 年2月26 日, 浆价重回5600 元/吨上方, 现货提涨空间偏弱, 基差持续收窄. 随后,国内刺激政策利好落地,阔 叶浆挺价预期松动及增值税调降短 期利空期现货价格等因素,市场看 空心态重占主导. 宏观面:大 力减税降费, 助力宏观经济触底企稳 1.PMI 超预期反弹,生产有望 回暖.统计局数据显示,2019 年3月份,中国制造业采购经理指数 (PMI) 为50.5%,比上月上升 1.3 个 百分点,制造业 PMI 超预期反弹. 非制造业商务活动指数为 54.8%, 比上月上升0.5 个百分点, 表明76 中国期货 CHINA FUTURES 非制造业总体保持平稳较快增长. 另外

3 月发电耗煤增速同比增长 3.9%,工业生产改善、发电耗煤与 电炉开工支持 PMI 指数向上修复. 制造业是否持续转暖仍需各行业下 游订单及生产利润转暖来验证. 2. 财政减税超预期,释放经济 活力.政府工作报告提出,要深化 增值税改革,确保主要行业税负明 显降低.增值税减免主要影响中游 制造业环节.具体到对纸浆价格及 行业的影响,直接来看,由于纸浆 期货是含税价格,增值税由 16% 下 调至 13% 一档,将直接利空盘面价 格,目前盘面基本已经体现 ;

而间 接来看,增值税税率的下调通过降 低其原材料成本,减少制造环节税 收负担,从而有利于缓解行业低利 润局面.而各纸品需求与零售行业 消费息息相关,全行业减税带动消 费增长从而进一步引发下游需求扩 张,因此,中长期来看降税政策有 利于带动纸浆产业链正向发展. 纸浆供需基本面 :难以支 撑价格大幅上涨 1. 供应端边际改善,但难以支 撑浆价大幅上涨.纸浆市场在上市 初期大幅下跌后,今年年初走出震 荡上涨行情.但基本面宽松格局仍 未明显改变.由于我国浆森林资源 短缺及政策保护等原因,木浆供应 很大程度上依赖进口,国内市场对 漂针浆进口依存度已接近 100%, 阔叶的进口依存度也在 60% 附近. 从全球范围看,全球浆厂高产出及 低产销比造成全球木浆库存持续走 高.2018 年10 月之后全球木浆发 运/产量持续维持低位,中国需求 减少是海外浆厂发运减少主因,上 游进入主动去库存模式. 从全球木浆发运到中国数据来 看,1 月共销往中国市场化学商品 浆153 万吨, 同比减少6% ;