PDF《碧桂园服务（6098）》

碧桂园服务(6098) 首发报告 买入

2018 年08 月03 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 表:盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 年结日:31/12 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 收入(千元) 2,358,449 3,121,852 4,574,343 6,745,806 9,388,696 变动(%) 41.0% 32.4% 46.5% 47.5% 39.2% 归母净利润(千元) 324,181 401,743 779,515 1,090,902 1,554,822 变动(%) 47.1% 23.9% 94.0% 39.9% 42.5% 每股盈利(元) 0.13 0.16 0.31 0.44 0.62 变动(%) 47.1% 23.9% 94.0% 39.9% 42.5% 市盈率@11.3港元 74.9 60.5 31.2 22.3 15.6 每股股息(港元) 0.000 0.000 0.078 0.109 0.155 息率(%) 0.00% 0.00% 0.80% 1.12% 1.60% 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 15.0 规模第一房企保驾护航,稳坐物管行业龙头宝座 ?中国领先的住宅物业管理服务商: 碧桂园服务是中国领先住宅物业管 理服务商,主要业务线包括物业管理服务、社区增值服务、非业主增值 服务.截至

2018 年4月,公司总合同管理面积 3.65 亿平米(拆分:收 费面积 1.31 亿平,已签约未收费 2.34 亿平),分布於全国

28 个省、 直市、自治区,覆盖城市超过

260 个,在管项目约

510 个.根兄 院资料,公司在

2018 年中国物业服务百强企业综合实力排名第三. ?规模第一房企保驾护航,带来可预见性的增长机会:2015-2017 年公 司当年收费面积中来自碧桂园集团占比分别为 97%、96%、89%.凭藉碧 桂园销售面积的高速发展(中国规模最大物业开发商;

截至

2017 年, 土地储备 2.81 亿平,行业排名第二),公司保持良好成长性.根 算,2018-2020 年公司新增合同管理面积中,预计已锁定来自碧桂园物 管面积约 0.91 亿平、0.81 亿平、0.80 亿平.此外,碧桂园全覆盖策略 以及大盘物业特色,让公司能够充分发挥品牌效应及规模经济效果. ?不可忽视的对外拓展能力:公司采取开放式扩张战略,提高第三方比 例,扩张重心将是竞标二手在管小区及收并购等多渠道扩张:(1)物 业管理行业具有高度分散性,龙头公司具有高品质精细化服务及明显的 资源倾斜优势,独立第三方物管企业更容易成为被并购标的.(2)随 著地产行业集中度的不断提升和中小地产开发商的快速退出,地产开发 商旗下的物业公司将逐步走向自负盈亏或者被收购局面.物管行业的整 合趋势加强,收并购具有较大的想像空间. ?社区增值服务带来业绩增长新空间:公司作为行业龙头拥有雄厚实 力,凭藉自身品牌背书,整合互联网资源,给业主带来更多资源平台. 另外,未来物业服务规模的大幅增长为提供社区增值服务带来不断增长 的客户基础.公司社区增值服务起步晚,但增速快,2015-2017 年复合 增长率 40%以上,公司不断发力增值服务,业主流量变现潜力较大. ?盈利 2018-2020 年复合增长超 50%: 我们预计,公司收入 2018-2020 年复合增长将超过 40%,综合毛利率基本保持稳定,由於业务拓展,公 司费用率略有上升但被有效税率下降所抵消,预计 2018-2020 年公司归 母净利润稳步增长,预计复合增长率超过 50%. ?给予目标价 14.45 港元,买入评级:我们认为未来 2-3 年内公司业绩 高增长确定性强,采用 PEG 估值,给予公司 PEG 约0.69,目标价 14.45 港元,对应

2019 年-2020 年预测 PE

28 倍、20 倍.较目前现价大约 27.8%上涨空间,给予买入评级. 陈珠 852-25321539 Vicky.chen@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 房地产服务 股价 11.30 港元 目标价 14.45 港元 +(27.8% ) 股票代码