PDF《调研报告》

图表

1 郑州煤电原煤产量 单位:万吨 数据来源:公司公告 ? 米村煤矿步入衰退期,原煤产量将逐渐下降 公司现有三对生产矿井,其中米村煤矿历史悠久,目前矿井资源接近枯竭,开采难 度和成本增加,公司已逐渐将其技术和生产人员借调集团,进行整合矿井的技术改造, 矿井产煤量将逐年下降直至关闭.

1994 年投产的超化煤矿一直是公司的主力矿井和利润 来源,2008 年、2009 年其净利润占公司净利润的比重达到 90%和80%,目前该矿也面 临资源瓶颈,稳产几年之后也面临产量下降的局面.告成煤矿是公司利用 IPO 募集资金 收购的集团矿井,2000 年投入生产,资源量相对丰富,但目前产量已达极限,增产可能 性不大. 随着未来主力矿井超化煤矿产量下降,公司原煤产量和盈利将逐渐下滑,由于公司 自身并未进行任何资源扩张的准备,集团资产注入成为公司突破资源瓶颈、实现跨越式 发展的唯一方式.

0 100

200 300

400 500

600 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009 2010H [table_page1] 调研报告

3

图表

2 郑州煤电现有矿井 煤矿名称 公司权益 煤种 核定产能 (万吨) 资源储量 (万吨) 可采储量 (万吨) 服务年限 (年) 米村煤矿 100% 无烟煤

190 1487

1115 5.31 超化煤矿 100% 贫瘦煤

215 4753

3564 11.84 告成煤矿 100% 贫煤

100 13125

9844 54.09 合计

505 19365

14524 数据来源:公司公告,华泰研究所整理 ? 整合小煤矿,母公司煤炭板块迅速膨胀 在河南省政府推动的煤炭资源整合中,公司大股东郑煤集团整合了大量矿井.根据 郑煤集团的规划,2010 年原煤产量达到

2100 万吨,2011 年达到

2141 万吨,2015 年达 到5000 万吨,其中,2005 年新增的

3000 万吨产能绝大部分来源于整合煤矿. 为了方便整合,郑煤集团今年新成立了嵩阳煤业和郑新煤业两家分公司.其中嵩阳 煤业计划整合

67 对矿井,涉及地区为郑州市二七区、巩义市、新郑市等地,截至

2010 年9月末已整合

43 对矿井,产能达到

711 万吨;

郑新煤业计划整合

100 对矿井,截至

2010 年9月末已整合矿井

86 对, 产能

1326 万吨. 集团另一家分公司二七分公司计划整 合矿井

28 对,截至

2010 年9月末已整合矿井

10 对,产能

580 万吨.

图表

3 郑煤集团

2010 年第一轮资源整合矿井情况(截至

2010 年9月30 日) 分公司 名称 矿井数量(对) 产能 (万吨)

15 万吨/年21 万吨/年30 万吨/年 小计 郑新煤业

83 1

2 86

1326 嵩阳煤业

38 1

4 43

711 二七分公司

8 0

2 10

580 合计

129 2

8 139

2617 数据来源:集团公告 ? 资金压力大,郑煤集团资产注入意愿增强 通过整合周边小煤矿,郑煤集团的资源储量和产能获得迅速提升,但小煤矿技改需 要非常大的资金投入,预计 2010-2012 年累计项目投资达到

67 亿元,而2009 年郑煤集 团经营活动现金流量仅 18.07 亿元,单靠企业自身经营活动很难满足项目投资需要. 郑煤集团 2007-2009 年资产负债率分别为 59.24%、60.31%和68.08%,负债水平逐 年增加;

流动比率分别为 0.

81、0.83 和1.03,速动比率分别为 0.

64、0.64 和0.82,低于 煤炭行业平均值 0.96.较高的资产负债率水平限制了公司进一步融资的能力,公司只能 [table_page1] 调研报告

4 于2009 年9月、2010 年11 月分别通过发行总额为