PDF《理论及其政策意义》

1 2 期 ?张文 显 主编 : 5法理 学6 , 高等教 育出版社 ! 北 京大 学 出版社

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9 9 年版 , 第3% -

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7 页 法律在公 司 治理 中作 用 的一 般理论及其政 策意义(nexus),契约的履行需要一 套有效 治理 机制作 保证

2 0 世纪90年代 以来 , 有关 契约的外部控 制机制 的研 究重心 明显 从市 场约束 转 向了签 约与履 约的外部法律环境 , 强调 法律 环境对 金融体 制!产权结 构!公司 治理 的重要 影响 公 司治理 的 一个 中心是 对投 资者(股 东 及债 权人)的保护 , 而一 国法律对投 资者权 利 的规定执 行情 况表 明了该 国对 投资 者 的保 护状 况 L巧V ? 等人 深人 研究 各 国对 投资 者权 利 保护 的 法律 环境差 异,并为各 国在金 融体制 ! 产权 结构 ! 公 司治 理等 方 面的制 度性 差异提供 了法律解释 ? L 烧v(20

0 1 年 )利 用股东权 益!债权人权 益和 执法 质量 三个指标对

4 9 个 国家的投 资者法律保护状况 比较研究 , 重点 比较 有关投资者权利 的法律规 定及 执法效 率,发现法 律对 投资者 的保 护有 利于建立有效 的公 司治理 结构 , 从 而有 利 于公 司的成 长和金 融的发展 但 在投资者法律保 护较弱 的 国家 , 存在 着其 他 的适应性 制 度安 排来 给予投资者一定 的保 障)如所有权集 中就是对 弱投资者保 护的适应 机制 ? L a 一porta,Shelief:和vismly(19

9 9 年)的研 究 显示 , 与投资 者保 护强的 国家相 比,投资者保护较弱 的国家中公司控制权更 为集 中 在投 资者保护较弱 的国家 , 即便 最 大的公 司一般 也是 由建立 或收 购了?Ll乃 v 是指 肠一即n 吕 (哈佛 大 学经 济 系教授 ) ! 肠pe z 一siln a e s (哈佛 大学肯尼 迪政 府 学院教授 ) ! A n d r e i S扭eerfi (哈佛大 学经 济系教 学 )和 R o b e rt V i h s n y (芝加 哥大学商学院教 授) ?主要参考文献 : =美 8拉 菲#拉波塔 ! 弗 洛伦 西奥#洛佩 斯德一西拉内斯 ! 安德 烈#施莱弗 ! 罗伯特 # 维什尼 : / 投资者保护与公 司 治理

0 , 载 5经 济社会体 制比较 62加1年第6期;

[ 美 8小 约翰 # 科菲 : / 证券 市场失败 的教训 : 私有化!少数股东权利保 护和投资者 信心

0 , 载 (经 济社会体制 比较

62 0

0 1 年第

2 期;

=瑞 2埃里 克#伯格洛夫 ! 阿 涅特 # 帕尤 斯特:/逐渐兴 起的所有者? 日 渐衰退 的市场? ) 中东欧 国家的公 司 治理

0 , 载 吴敬琏 主编:5比较

6 (第5辑),中信 出版社 2X ( )

5 年版 ;

=日 8鹤 光大郎 : / 用-内生性 法 律理 论.研究法律制度 与经 济体系

0 , 载吴敬琏主 编: 5比较6 (第8辑),中信出版社

20 0

6 年版 ;

史晋 川!案天虹 : / 法 律环境 ! 金 融体制和公 司 治理 比 较研 究理 论述评

0 , 载 5中国 经济问题 62X ( )

3 年第l期;

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2 一559.?其他的 适应 性制度安 排还 包 括企 业 的股 利政 策,LLSV 对各国的股利 政策的研 究 发现 , 由于 法 律对投资保 护的不 同,导致 了各 自公 司 派发红 利的政策差 异: 在法 律 保护较 好 的普遗法 国家 , 红 利支付较 多,而投资者保护较弱 的大 陆法 国家,股利支付 较多 , 更 多依 赖 于债务融 资 证券法 苑(第一 卷)企业 的政府 或家族即企业的创立者或其继 任者控制 这些控制 股东之 所 以一 般拥 有超过其现金 流所有权 的控 制权 , 部 分缘 于他们经常 通过 金字塔 结构控制企业 , 结果 企业通 常不 是 由职业 经理 人而是 由控 股股 东控制 实证 研究表 明,投资者保 护与 所有 权集 中存 在 负相 关 ?所有权集 中采取的形式 主要 有:大股东 ! 大债权人 和接 管 这说明,法律 环境对 公司产权结构的形成存在重要 的影 响力 有关公 司融 资的文献也表 明,市场 的不完 善 和产生 于公 司 内部人 与外部投 资者之间的利益冲突 和信息不对 称问题限制 了企业融 资的能 力 法律对投 资者保护程度的不 同也会通过影 响企业在资本市 场上 以 股票或债券融 资的能力而影响到资本市场 的发展 L 比V 指出,拥有较 好法律保 护的国家应该拥有 较高价 值 的证券及 发达 的资本 市场 , 因为 一家企业 发行股 票或承担债务 的意愿很 大程度上依赖于获得外 部融资 的条件 好 的法 律保护机制保 证市 场的透 明度 和公正性 , 在 某种 程度 上使投 资者愿 意以优惠的条件投资于企业 ;