PDF《再读龙头系列之宇通客车：未来业绩增长 从何而来？》

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40 [Table_MainInfo] 研究报告 宇通客车(600066) 2018-4-27 再读龙头系列之宇通客车:未来业绩增长 从何而来? 公司报告深度报告 评级 买入 维持 [TABLE_SUMMARY] 报告要点 ? 中国客车行业到达天花板了吗? 城镇化率提升促进公交车销量增长,高铁冲击下座位客车需求下滑,国内客 车总量增长放缓,但客车由传统燃油车向新能源客车升级,带来单车价值与 盈利的显著提升.

我国客车产销走在世界前列,出口有较大空间,未来呈现 两点趋势: 传统客车向亚非拉及中东地区渗透;

新能源客车向欧洲地区输出. ? 宇通的护城河是什么? 专注客车业务二十余载,宇通成长为全球客车龙头,公司已铸就宽广的护城 河:规模效应为基础、全产业链布局带来加成、技术创新为核心.宇通的护 城河不仅为公司带来稳步成长,而且支撑优于同行的高盈利能力.客车新能 源化大趋势下, 宇通新能源客车的竞争优势不仅没有弱化, 反而进一步增强. ? 宇通未来收入成长性如何? 宇通收入成长可划分为三阶段,2010 年以前跟随行业增长;

2010 年-2014 年依靠市占率提升;

2015 年起受益客车新能源化.展望未来,宇通主业增长 将主要来自三方面:1)国内依靠市占率提升带来超越行业增长,尤其是目 前市占率较低的新能源客车;

2)客车新能源化趋势下,宇通新能源渗透率 会继续提升;

3)宇通传统车和新能源车均具备很强竞争力,出口潜力大. ? 宇通盈利能力变化趋势如何? 市场担心补贴退坡对于单车盈利影响较为负面,

2017 年宇通单车净利有所下 滑但幅度不大, 表明补贴退坡对盈利能力的拖累有限. 作为新能源客车龙头, 宇通不仅能向供应商转嫁退坡,且纯电动客车 LCC 经济性佳决定用户能接 受车企提价,因而宇通所承担退坡相对有限.此外,考虑到新能源单车净利 高于传统车,随着新能源渗透率继续提升,助力宇通整体单车盈利稳定. ? 宇通投资价值如何看待? 过去

20 年宇通业绩取得 25%的复合增长,也为资本市场带来

20 年40 倍的 涨幅.展望未来,客车行业增速放缓背景下,宇通将凭借龙头优势和客车新 能源化趋势实现业绩稳健增长.宇通作为有宽广护城河的客车龙头,稳健的 业绩增速+高分红下长期投资价值凸显.预计 2018-2020 年EPS 分别为 1.

78、1.93 和2.14 元,对应 PE 分别为 11.5X、10.6X 和9.6X. 买入 评级. [Table_Price] 当前股价: 20.48 元[Table_Author] 分析师 高登 (8621)61118738 gaodeng@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490517120001 分析师 高伊楠 (8621)61118738 gaoyn@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490517060001 分析师 邓晨亮 (8621)61118738 dengcl@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490518040003 [Table_Base] 公司基本数据 2018.04.27 总股本(万股)

221394 流通 A 股/B 股(万股) 221394/0 资产负债率 55.30% 每股净资产(元) 7.13 市盈率(当前) 14.49 市净率(当前) 2.87

12 个月内最高/最低价 27.26/18.68 [Table_QuotePic] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:Wind [Table_Doc] 相关研究 《主业稳健增长,新能源化、中大型化带来盈利 能力提升》2016-10-25 《新能源客车快速放量,助力业绩超预期》 2016-4-6 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期;

2. 座位客车新能源化渗透率提升低于预期. 请阅读最后评级说明和重要声明