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CH) 行业洗牌利好龙头扩张 中国 | 汽车制造 | 更新报告

23 April

2018 投资概要 投资概要 投资概要 投资概要 因为行业政策变动影响,宇通客车

2017 年的业绩下滑超过两成,补贴政策退坡、账期 拉长,以及产品促销削弱了公司盈利能力.不过公司市占率逆势上升,坏账有望转回 有利於

2018 年公司业绩回暖,海外市场也值得期待.我们下调目标价,但维持增持评 级.

2017 年业绩下滑逾两成 年业绩下滑逾两成 年业绩下滑逾两成 年业绩下滑逾两成 宇通客车

2017 年实现营业收入 332.22 亿元,同比减少 7.33%;

归母净利润 31.29 亿元,同比减少 22.62%;

每股收益 1.41 元,每股派息 0.5 元.业绩低於预期的主要原因 是客车行业受到新能源车补贴政策退坡打击. 行业萧条期 行业萧条期 行业萧条期 行业萧条期, , , ,市占率大幅提高 市占率大幅提高 市占率大幅提高 市占率大幅提高 财政部

2016 年12 月30 日下发通知,将纯电客车的国家补贴下调了

20 万元每辆,地 方补贴不得高於国补的一半,并增加了满足三万公里运营里程的申领条件.受行业政 策变动影响,7 米及以上客车的全国年销量下降了 14%至167588 辆,宇通客车产品主 要覆盖大中型客车市场,销量也被拖累,但好於行业平均,同比仅下滑 5.24%,至67268 辆.市占率反而得以提升,在大型客车市场占有率为 28.8%,提升 2.9 个百分 点;

中型客车市场占有率为 44.2%,提升 4.9 个百分点;

在大中型新能源客车市场占有 率提高 3.4 个百分点至 28.3%. 四季度量升利减 四季度量升利减 四季度量升利减 四季度量升利减

2013 年以来,由於新能源车行业的特殊性,第四季度旺季现象明显,导致宇通客车全 年业绩中第四季度净利润平均占比接近一半.2017 年因前三季销量低迷,四季度公司 为完成年初制定的销售目标进行了较大力度的促销活动,削弱了盈利能力,四季度销 量大幅增长 12%的基础上,净利润反而同比下滑 31%.全年毛利率录得 26.32%,较上 期收窄 1.5 个百分点. 三费攀升 三费攀升 三费攀升 三费攀升 三万公里申领条件使公司应收账款中的国家补贴资金回款周期拉长,对公司的资金和 应收账款计提都产生了重大影响.公司

2017 年利息支出 3.33 亿元,比上年同期的 0.88 亿元飙升了 279%,财务费用因此增加 79%至4.9 亿元;

应收账款坏账准备计提 5.07 亿元,比上年同期的 3.61 亿元增长了 40.44%.最终净利率 9.54%,较上期降低了 1.9 个 百分点.不过,随著

2018 年申领条件减少至

2 万公里,公司的国补回款周期有望缩 短,坏账将部分转回,资金压力将得到缓解,2018 年业绩有望回暖. 增持 增持 增持 增持( ( ( (维维维维持 持持持) ) ) ) 现价: CNY 21.65 (现价截至

4 月19 日) 目标价: CNY 25.00 (+15%) 公司资料 公司资料 公司资料 公司资料 普通股股东 (百万股) :

2214 市值 ( 人民币百万元) :

47932 52 周 最高价/最低价 (人民币元) : 27.26/ 18.68 主要股东 主要股东 主要股东 主要股东 % 宇通集团 37.2 股价 股价 股价 股价 &

上证指数 上证指数 上证指数 上证指数 Source: Phillip Securities (HK) Research 财务资料 财务资料 财务资料 财务资料 CNY mn FY16 FY17 FY18E FY19E Net Sales