PDF《玩心创造世界》

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.

ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1页/共39 页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号:S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50586666-8081 玩心创造世界 ――三七互娱(002555)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 增持(首次) 市场数据(2018-01-11) 收盘价(元) 20.01 一年内最 高/最低(元) 27.19/14.70 沪深300指数 4205.59 市净率(倍) 9.50 流通市值(亿元) 295.63 基础数据(2017-9-30) 每股净资 产(元) 3.07 每股经营 现金流(元) 0.66 毛利率(%) 68.69 净资产收 益率_摊薄(%) 18.38 资产负债 率(%) 21.94 总股本/流通 股(万股) 214811.08/62268.49 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深

300 指数表现 资料来源:贝格数据,中原证券 相关报告 联系人: 叶英刚

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1600 号18 楼 邮编:

200122 发布日期:2018 年01 月12 日 投资要点: ? 三七互娱以汽车零配件业务起家,后转型网络游戏业务.公司目前主 营页游与手游的研发与运营业务, 并持续拓展泛娱乐整体生态格局与 开拓海外市场. ? 国内游戏市场持续增长.2015-2017 年国内游戏市场整体销售收入分 别为 1407.0 亿元、 1655.7 亿元和 2036.1 亿元, 同比分别增长 22.9%、 17.7%和23.0%. 自2014年出现的收入增长率下滑在2017年得到缓解, 在用户规模接近饱和的情况下, 单用户贡献量的不断提升带动了国内 游戏市场规模的增长,中国游戏市场表现出良好的发展态势.其中移 动游戏成为增速最快,规模最大的细分市场;

在 腾讯+网易 的双 头垄断下,海外移动游戏市场成为移动游戏新蓝海;

网页游戏整体市 场规模虽然缩减,头部公司与产品仍有望获得较好回报. ? 公司核心管理团队拥有丰富的游戏研发与互联网运营经验. 公司深耕 网页游戏领域多年,目前在页游研发领域排名第一,运营领域排名第 二;

公司手游业务增长迅猛,截止至

2017 上半年,公司手游发行业 务市占率 5.1%,最高 MAU 超过

1000 万人.依托于公司丰富的游戏研 发与发行经验,公司目前多款页游产品与手游产品市场表现优异;

公司2018 年将推出多款重磅页游与手游产品,有望为公司带来新的业 绩增长. ? 公司盈利预测与估值: 预计公司 17-19 年EPS 分别约为 0.72/0.98/1.22, 按2018 年1月11 日收盘价 20.01 元, 对应 PE 约为 28.0/20.4/16.4 倍;

当前公司估值位于合理区间;

考虑到公司在页游和手游行业的龙头位 置,首次给予 增持 评级. 风险提示:公司手游业绩增长不及预期;

页游市场规模缩减超预期;

政 策监管持续收紧. 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4656.8 5247.9 7149.9 9239.6 11445.8 增长比率 678.4% 12.7% 36.2% 29.2% 23.9% 净利润(百万元) 506.0 1070.2 1536.2 2101.9 2620.3 增长比率 1224.2% 111.5% 43.5% 36.8% 24.7% 每股收益(元) 0.24 0.50 0.72 0.98 1.22 市盈率(倍) 84.9 40.2 28.0 20.4 16.4 资料来源:贝格数据,中原证券 -4% 5% 14% 23% 32% 41% 50% 59% 2017-01 2017-05 2017-09 三七互娱 沪深300 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2页/共39 页 内容目录 1. 公司概况

4 1.1. 公司发展历程:汽车零配件业务起家,转型网络游戏业务

4 1.2. 股本结构:家族控股,持股比例为 25.09%4 2. 行业:端游、页游市场规模缩减,手游市场规模快速提升

5 2.1. 游戏市场增速放缓,移动游戏成为规模最大的细分市场

5 2.2. 客户端游戏:反降为升,市场规模出现拐点

6 2.3. 网页游戏:规模缩减,头部页游仍有望保持较好回报

8 2.4. 移动游戏行业: 腾讯+网易 头部效应显著,移动游戏精品化、重度化是未来趋势 ....

10 2.5. 海外市场:移动游戏市场新蓝海

14 3. 公司主营业务: 页+手 并重,积极布局海外市场与泛娱乐板块

16 3.1. 公司游戏业务布局:页游先行,手游后发,加强研发,布局海外

16 3.2. 公司核心管理团队具备丰富的游戏研发与互联网运营经验

17 3.3. 公司游戏分项业务

18 3.3.1. 网页游戏:页游行业龙头,研发业内第一,运营业内第二

18 3.3.2. 手游业务: 产品+流量 页游模式带入手游,手游业务规模有望进一步增长 ......

22 3.3.3. 海外业务: 发行游戏+投资入股 ,多渠道发力拓展海外市场

26 3.4. 储备优质 IP,布局泛娱乐全产业链

27 3.5. 小结.28 4. 汽车零部件业务:公司燃油箱业务短期难受新能源汽车冲击

29 5. 公司经营分析

30 5.1. 经营概况:净利润保持高增长,手游业务将成为驱动核心

30 5.2. 盈利能力:网络游戏业务毛利率带动整体毛利率提升

32 5.3. 费用分析:提高管控能力,各项费率有望维持稳定

34 6. 盈利预测与投资建议.35 6.1. 盈利预测:汽车配件、页游业务维持低增长,手游业务

2018 年有望发力

35 6.2. 投资建议:首次给予 增持 评级

36 7. 风险提示

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图表目录 图1:三七互娱旗下品牌

4 图2:截止至

2017 年第三季度公司股权结构

5 图3:2008-2017A 国内游戏市场用户规模与增长率

5 图4:2008-2017A 年国内游戏市场实际销售收入与增幅

6 图5:2017 年国内游戏市场收入构成

6 图6:2008-2017A 国内客户端游戏市场规模

7 图7:2008-2017A 国内客户端游戏市场规模

7 图8:2008-2017A 国内网页游戏用户数量及增长率

8 图9:2008-2017A 国内网页游戏市场规模及增速

8 图10:2016 年网页游戏开服走势

9 图11:2016 年Q3 国内网页游戏研发厂商竞争格局

10 图12:2016 年Q3 国内网页游戏运营平台竞争格局

10 图13:2008-2017A 年国内移动游戏用户规模及增速

11 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3页/共39 页图14:2008-2017A 年国内移动游戏市场销售收入及增长率

11 图15:2015Q1-2017Q1 腾讯+网易手游收入市占比

12 图16:2017 上半年受访网民 IP 手游用户比例

12 图17:2017 上半年受访网民选择 IP 手游原因

13 图18:轻度游戏与中重度游戏对比

14 图19:2008-2017A 国内自主研发网络游戏海外市场实际销售收入与增长率

14 图20:2016 年全球各地区手游市场增速对比

15 图21:2016 年全球主要地区手游用户获取成本

15 图22:三七互娱产业布局

17 图23:2016 年开服前十平台收入监测

18 图24:2016 年开服前十研发收入监测

19 图25:2017Q1-Q2 游戏运营平台开服排行

19 图26: 《传奇霸业》季度流水概况

20 图27: 《大天使之剑》季度流水概况

20 图28:2015-2017 上半年网页游戏业务营业收入与总营收占比

22 图29:37 手游 MAX4 战略.23 图30:2017 年1月-12 月《永恒纪元》APP Store 排名

24 图31: 《大天使之剑 H5》App Store 畅销游戏榜排名

24 图32........