PDF《极佳战略性品种值得重点看好》

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31 [Table_MainInfo] ?研究报告? 厦门钨业(600549) 2014-4-3 公司研究(深度报告) 极佳战略性品种值得重点看好 评级 推荐 维持 [Table_Price] 当前股价: 23.

97 元[Table_Author] 分析师: 葛军 (8627)65799505 gejun@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490510120019 联系人: 熊文静 (8621)68751765 xiongwj@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490513080004 联系人: 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn [Table_Base] 公司基本数据 2014.4.3 总股本(万股)

68198 流通 A 股/B 股(万股) 68198/0 资产负债率 60.75% 每股净资产(元) 8.89 市盈率(当前) 35.57 市净率(当前) 2.70

12 个月内最高/最低价 35.30/19.79 [Table_QuotePic] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:Wind [Table_Doc] 相关研究 《上游资源拓展提速,下游锂电材料发力,坚定 看好》2014/3/31 《依旧看好公司的长期发展》2014/3/21 《 厦门钨业:仍然看好公司的长期发展》2013/5/13 [Table_Summary] 报告要点 ? 战略性新兴产业的受益者 厦门钨业是中国精密制造和新能源行业的前端材料产业中最重要的供应商 之一.公司产品目前已完美布局钨钼材料、硬质合金、稀土磁性材料和电池 材料,且坐拥钨和稀土两大国家战略资源.公司是中国最大钨钼产品生产商 和出口商以及中国最重要的电池材料供应商之一. 公司钨冶炼产品产能居世 界第一,硬质合金占中国出口量的 31%,钨钼丝材占中国 60%以上市场份 额,此外公司电池材料产销量居中国前三,其中贮氢合金粉市场占有率连续 三年居中国第一.随着国家战略性新兴产业未来的蓬勃发展,公司做为前端 材料行业里最重要的供货商之一,必将切实受益. ? 锂离子材料板块-储备深厚,必将受益于新能源汽车产业发展 公司在新能源领域早有前瞻布局,作为国内锂离子材料领域的较早进入者, 深厚的技术储备,较好的客户基础,必将使其切实的受益于新能源汽车产业 发展所带来的行业需求快速增长. ? 大股东多次增持彰显对公司投资价值信心.12 年12 月4日~13 年12 月4日大股东累计增持

646 万股 (平均成本 29.93 元) 累计投入资金 1.93 亿元,目前股价仍低于大股东的增持价格. ? 公司主营产品的价格下跌空间有限,未来有望稳中有升. 我们认为,作为国家优势战略资源的钨、稀土价格经过前期调整,下跌空间 有限,未来有望稳中有升. ? 强烈 推荐 鉴于公司管理层的优秀素质,鉴于公司新能源业务进步迅速,鉴于公司股价 已大幅调整,我们预计,公司

2014、

2015、2016 年eps 分别为 0.

71、0.94 和1.17 元,给予强烈 推荐 ,请投资者重点关注. ? 投资风险:宏观经济低迷致钨、稀土需求下滑;

钨、稀土价格走势低于预 期. 主要财务指标 [Table_Profit] 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元)

9875 11161

13170 15409 增长率(%) 30.5% 29.9% 30.8% 31.8% 归属母公司所有者净利润(百万元) 459.5 588.8 784.9 975.1 增长率(%) -12.7% 28.1% 33.3% 24.2% 每股收益(元) 0.674 净资产收益率(%) 7.6% 每股经营现金流(元) 4.10 请阅读最后评级说明和重要声明

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31 公司研究(深度报告) 目录 公司概况―资源技术完美融合

4 资源丰富、产业链最为完整的钨和稀土生产龙头.错误!未定义书签. 思路清晰-资源&

技术并行发展.9 钨主业占比渐小,主业毛利率稳步提升

10 控股股东变更,稀土整合地位稳固.12 钨业王者:上游外延扩张,下游深耕细作.13 上游钨精矿:资源拓展或将提速

18 自产精矿增量来自阳储山.18 外延式扩张,资源增储前景良好.20 中游冶炼:产量稳定,盈利跟随钨价同步波动

21 下游深加工:硬质合金受益国内市场进口替代

22 硬质合金受益国内市场进口替代.22 钨钼丝材保持稳定.23 稀土新贵:资源整合龙头,深加工多点开花.24 上游采选+中游冶炼:福建整合主体,受益政策红利

25 下游加工:多点培育,成长可期

26 锂离子材料:储备深厚,受益新能源汽车产业发展

27 地产业务:有效补充.27 重申 推荐 评级

28 投资风险和结论的局限性.28

图表目录 图1:公司主营―钨+稀土齐头并进,资源+深加工各领风骚.6 图2:公司发展思路十分清晰,资源&

技术并行发展.10 图3:钨业务仍为公司第一大收入来源,2013 年占比 59%11 图4:钨业务仍为公司第一大利润来源,2013 年占比 55%11 图5:上市以来公司收入 CAGR 24%11 图6:上市以来公司净利 CAGR 17%11 图7:公司综合毛利率受钨、稀土价格影响明显.11 图8:公司三大主营毛利率情况:钨较为稳定、新能源材料盈利偏低、地产盈利出色波动大.12 图9:福建省稀有稀土集团为公司控股股东,福建省国资委为其实际控制人

12 图10:公司控制的钨精矿产量位列国内第三.14 请阅读最后评级说明和重要声明

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31 公司研究(深度报告) 图11:钨应用产业链:硬质合金、特钢、高比重合金应用占比较大

17 图12:Kennametal 钨产品应用结构,主要集中于基建、制造业领域,周期性较强.18 图13:福建稀土集团控制的涉及钨相关业.21 务的其他企业

21 图14:初级产品与钨精矿价格同步变动,而钨条价格波动存在滞后.22 图15:公司稀土开采-冶炼分离-深加工产业链日渐完整.26 表1:公司主要产品产能情况.7 表2:公司为控股型公司,业务主要分布于各控股子公司

8 表3:公司主要子公司收入净利情况.9 表4:公司钨板块业务综述

13 表5:国内钨出口配额-钨及钨制品

14 表6:国内钨出口配额-钨酸及其盐类.14 表7:国内钨出口配额-三氧化钨及蓝色氧化钨

15 表8:国内钨出口配额-钨粉

16 表9:钨产品主要应用于基建、制造等周期性领域

17 表10:公司实际控制钨资源储量 75.78 万吨(WO3 65%19 表11:金鼎矿业阳储山钨矿

333 级钨资源量 5.6 万吨(WO3 金属量)19 表12:公司

2013 年钨精矿自给率显著提升至 42%19 表13:公司稀土能源材料板块业务综述

24 表14:厦门钨业实际控制福建省内三本稀土采矿证

25 表15:公司稀土板块子公司及持采矿证情况.25 表16:公司

2013 年主要房地产项目情况.27 表17:公司截至

2013 年底房地产储备情况.28 表18:公司土地储备情况.28 请阅读最后评级说明和重要声明

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31 公司研究(深度报告)

一、公司概况―产业布局完整,资源技术完美融 合

(一)中国精密制造行业和新能源行业的前端材料产业 中最重要的供应商之一 厦门钨业是中国精密制造行业和新能源行业的前端材料产业中最重要的供应商之一. 公 司产品目前已覆盖钨钼材料、硬质合金、稀土磁性材料和电池材料.公司是全球最大的 钨冶炼产品企业、 中国最大钨钼产品生产商和出口商以及中国最重要的电池材料供应商 之一. 公司目前钨冶炼产品产能

22000 吨, 居世界第一, 硬质合金占中国出口量的 31%, 钨钼丝材占中国 60%以上市场份额,此外公司现拥有

5000 吨贮氢合金粉、10500 吨各 种锂离子正极材料产能,电池材料产销量居中国前三,其中贮氢合金粉市场占有率连续 三年居中国第一. 经过多年发展,公司除了已建立钨钼材料、硬质合金、磁性材料和电池材料的完整产业 布局之外,公司在钨钼和稀土及深加工产品中也已牢牢掌控上游钨钼资源和稀土资源, 从而形成了完整的从资源到深加工产业链的核心竞争力. 公司除了已掌握福建本土的宁 化行洛坑钨资源外,也已积极的成功的进入江西九江、河南洛阳、云南等钨钼资源丰富 地区.尤其难能可贵的是,公司已明确定位为福建省的稀土资源整合者.珍贵而难得的 南方离子矿稀土资源,将为公司未来的发展尤其是新能源产业的发展奠定坚实的基础. ? 钨业王者-上游外延扩张,下游深耕细作 公司钨业务已经覆盖了从钨精矿采选冶炼、 初级加工再到下游硬质合金和钨钼丝材的整 条产业链,产品包括钨精矿,仲钨酸铵(APT) ,氧化钨、钨粉、碳化钨粉,钨钼丝材 和硬质合金等,公司是全球最大的钨冶炼加工和钨粉生产企业,主要钨产品年出口量占 全国同类产品年出口总量的 35%以上. 公司拥有豫鹭矿业、宁化行洛矿、金鼎矿业阳储山三处钨资源,控制钨资源储量 75.78 万吨,目前拥有产能:10000 吨钨精矿,22000 吨APT 和氧化钨,7500 吨钨粉,5000 吨碳化钨粉,2000 吨粗钨丝、200 亿米细钨丝,1000 吨粗钼丝、30 亿米细钼丝,2000 吨硬质合金以及

4000 吨混合料;

我们预计未来公司钨精矿和硬质合金环节产能仍有较 大增长空间. ? 稀土新贵-资源整合龙头,深加工多点开花 公司稀土业务同样包括稀土矿山开采、冶炼分离和新材料深加工的完整产业链,产品包 括稀土氧化物、稀土金属、储氢合金粉、钕铁硼磁性材料和荧光粉.公司已被确立为国 内六大稀土集团之一,将作为唯一主体对福建省内稀土资源进行整合,公司已实际控制 福建省内三本稀土采矿证(全省共五个) ,且公司第四本、福建省第六........