PDF《国电投旗下唯一环保上市公司,节能环保综合产》

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2017 年04 月10 日 公司研究 评级:增持(首次覆盖) 研究所 证券分析师: 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 tanq@ghzq.

com.cn 联系人 : 赵越 S0350116090018 0755-23936132 zhaoy01@ghzq.com.cn 国电投旗下唯一环保上市公司, 节能环保综合产 业平台开始初步布局 ――远达环保(600292)动态研究 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 远达环保 -0.3 -6.1 -16.3 沪深

300 2.6 4.7 10.4 市场数据 2017-04-07 当前价格(元) 12.02

52 周价格区间(元) 11.33 - 14.98 总市值(百万) 9385.42 流通市值(百万) 9385.42 总股本(万股) 78081.69 流通股(万股) 78081.69 日均成交额(百万) 120.69 近一月换手(%) 12.77 相关报告 投资要点: ? 主营业务为脱硫脱硝除尘工程及运营,受电力市场低迷影响拖累公 司2016 年整体业绩. 公司是国家电力投资集团公司旗下唯一的环保 上市平台公司,国家电投持股 43.74%.公司主要客户是火电企业, 主营业务为脱硫脱硝除尘工程及特许经营业务, 在2016 年收入占比 87.63%,受火电新建项目减少带来工程业务总量萎缩、电力市场下 滑导致利用小时数下降影响,工程及经营服务营收分别同比下降 1.14%和1.05%, 加之脱硝催化剂产能过剩导致营收大幅下滑, 公司 整体营业收入较去年同期下降 7.77%,至32.61 亿元.归母净利润 1.52 亿元,同比下降 47.12%,一方面是营收不及去年,另一方面更 直接的原因还是去年同期有减持西南证券股票获得投资收益,若剔 除该因素影响,则归母净利润同比下降 6.69%,基本与收入降幅保 持一致. ? 积极开展产业结构调整,致力于打造节能环保产业平台.公司具有 充足、成熟的工程服务经验,截至

2016 年底,完成环保装置工程容 量1.57 亿千瓦,已累计签约脱硫脱硝除尘 EPC 项目装机容量超过 2.1 亿千瓦,并在印度、巴基斯坦、土耳其、越南等四个国家拥有工 程业务;

脱硫脱硝已实现规模化运营,总装机容量

3098 万千瓦,居 五大发电集团前列. 在传统业务提供的扎实业绩基础之上,公司还依托母公司在核电领 域的优势,积极拓展核环保业务,基本完成山东海阳核电站离堆废 物处理项目(SRTF)调试,公司已初步具备核环保服务能力,成为 目前国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一,2016 年中标山东海阳核电一期工程去污系统设计和技术服务项目、中核 集团秦山地区固废处理项目、田湾核电站固废暂存库工程设计项目, 进一步扩大核废料处理的订单规模,未来借助国家电投在核电领域 的行业影响力,公司有望获得更多核环保订单量,做强做优核环保 业务.此外,公司在分布式能源、土壤修复及生态文明建设领域亦 开始初步布局,2016 年实现首个分布式光伏项目并网发电,并中标 重庆永川区人民医院分布式能源项目,分布式能源业务有望实现扩 张.公司下属环保工程公司已获得 土壤污染治理甲级资质 ,并成 功中标邵阳项目,有望在环保领域获得纵深突破.公司还与中咨集 团北京生态技术研究所签署框架协议,拟开展重庆市相关区域生态 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%. -0.2500 -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 远达环保 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 文明先行示范区建设方案等的研究,从而进军生态文明城市建设领 域,公司节能环保产业平台的打造已初具规模. ? 水处理业务有望成为公司新的业绩增长点.目前我国的工业用水中 约40%用于燃煤火电厂,而排放量占工业排放总量的 10%,在节能 减排的大背景下, 废水零排放 成为燃煤火电厂的必然选择,而脱 硫废水是实现零排放的关键.公司目前已经掌握电厂 原水预处理- 锅炉补给水处理、过程水处理-废污水处理及回用 的全过程工艺技 术和施工管理能力,成功建立 水岛 工程模式,目前拥有

5 个污 水处理及再生水回用投资现目, 处理规模

25 万吨/天, 主要是电厂水 处理业务.公司通过积极研发,已研制出 MVR 蒸发结晶和烟气余热 蒸发两条废水 零排放 的技术路线,并已与废水零排放行业技术 及业绩均全球领先的美国阿奎特国际公司签署战略合作协议,有望 在该领域获得进一步的技术突破,抢占电厂水处理市场.未来,随 着公司水处理技术的日趋成熟,我们认为公司亦有可能将水务业务 由电力拓展至市政领域,与北票市政府签署的日处理

10 万吨污水治 理工程项目投资意向书,表明公司已开始有所布局. ? 首次覆盖给予 增持 评级:公司是国家电投旗下唯一的环保上市 平台公司,在大气治理和电厂水处理领域深耕多年,且为国内三家 具有中低放核废料处理资质的企业之一,在环保领域具备较强的核 心竞争力,分布式能源+土壤修复+生态文明城市建设为公司提供未 来发展路径,新兴产业空间较大,有望培育成为公司新的利润增长 点.我们预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 0.

21、0.

26、0.32 元/ 股, 对应当前股价 PE 为57.

36、 47.

09、 37.46 倍, 首次覆盖给予 增持 评级. ? 风险提示:宏观经济持续低迷风险;

电力市场下滑风险;

新业务开 展进度不达预期风险;

核废料处理安全事故风险. 预测指标

2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元)

3261 3715

4278 4991 增长率(%) -8% 14% 15% 17% 净利润(百万元)

152 164

199 251 增长率(%) -47% 8% 22% 26% 摊薄每股收益(元) 0.19 0.21 0.26 0.32 ROE(%) 2.93% 3.14% 3.80% 4.73% 资料来源:公司数据、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 表1:远达环保盈利预测表 证券代码: 600292.SH 股价: 12.02 投资评级: 增持 日期: 2017-04-0

7 财务指标

2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值

2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 3% 3% 4% 5% EPS 0.19 0.21 0.26 0.32 毛利率 17% 18% 19% 19% BVPS 6.24 6.27 6.30 6.34 期间费率 12% 13% 13% 13% 估值 销售净利率 5% 4% 5% 5% P/E 61.92 57.36 47.09 37.46 成长能力 P/B 1.93 1.92 1.91 1.90 收入增长率 -8% 14% 15% 17% P/S 2.88 2.53 2.19 1.88 利润增长率 -47% 8% 22% 26% 营运能力 利润表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.37 0.40 0.43 0.47 营业收入

3261 3715

4278 4991 应收账款周转率 1.46 1.46 1.46 1.46 营业成本

2691 3031

3475 4034 存货周转率 4.09 4.09 4.09 4.09 营业税金及附加

28 33

39 45 偿债能力 销售费用

41 47

54 63 资产负债率 41% 44% 47% 50% 管理费用

273 312

359 419 流动比 1.13 1.18 1.23 1.26 财务费用

41 80

94 108 速动比 0.92 0.97 1.01 1.05 其他费用/(-收入) (35) (10) (10) (10) 营业利润

152 202

247 311 资产负债表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支

18 5

5 5 现金及现金等价物

388 580

790 958 利润总额

170 207

252 316 应收款项

2236 2547

2932 3421 所得税费用

6 29

35 44 存货净额

659 750

860 998 净利润

164 178

217 273 其他流动资产

294 335

386 450 少数股东损益

13 14

18 22 流动资产合计

3576 4212

4968 5828 归属于母公司净利润

152 164

199 251 固定资产

3818 3727

3641 3559 在建工程

83 83

83 83 现金流量表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他

550 550

495 440 经营活动现金流

147 304

302 303 长期股权投资

162 162

162 162 净利润

164 178

217 273 资产总计

8697 9242

9857 10580 少数股东权益

13 14

18 22 短期借款

589 689

789 889 折旧摊销

308 246

241 232 应付款项

2050 2335

2677 3108 公允价值变动

0 0

0 0 预收帐款

174 198

228 266 营运资金变动 (337) (753) (918) (1160) 其他流动负债

357 357

357 357 投资活动现金流 (251)

91 86

82 流动负债合计

3170 3579

4051 4619 资本支出 (161)

91 86

82 长期借款及应付债券

275 375

475 575 长期投资 (99)

0 0

0 其他长期负债

84 84

84 84 其他

9 0

0 0 长期负债合计

359 459

559 659 筹资活动现金流

295 57

26 (18) 负债合计

3529 4038

4610 5278 债务融资 (153)

200 200

200 股本

781 781

781 781 权益融资

19 0

0 0 股东权益

5169 5204

5247 5302 其它

429 (143) (174) (218) 负债和股东权益总计

8697 9242

9857 10580 现金净增加额

192 452

414 367 资料来源:公司数据、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【环保组介绍】 谭倩,6 年行业研究经验,研究所副所长、首席分析师、电力设备新能源组长、环保公用事业组长、主管行业公司 研究,对内创新业务. 水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单

2016 年第三名、2014 年第五名,2013 年第四名. 赵越,工程硕士,厦门大学经济学学士,3 年多元化央企战略研究与分析经验,2016 年进入国海证券,从事环保行 业及上市公司研究. 任春阳,华东师范大学经济学硕士,1 年证券行业经验,2016 年进入国海证券,从事环保行业上市公司研究. 【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深

300 指数;

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深

300 指数;

回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深

300 指数. 股票投资评级 买入:相对沪深

300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪深

300 指数涨幅介于 10%~20%之间;

中性:相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间;

卖出:相对沪深

300 指数跌幅 10%以上. 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称 本公司 )的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公 司接受客户的后续问询. 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告.报告中的内容和意........