PDF《探索员工持股计划,央企改革迈出实》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 机械军工行业

2015 年7月13 日 探索员工持股计划,央企改革迈出实 质步伐;

中报高送转、高管适时增持 天地科技(600582.SH) 推荐 维持评级 投资要点: 1.事件 公司公告在本次拟收购的标的公司中探索员工持股计划事宜已获得 了中煤科工集团的同意,公司将于

7 月13 日起复牌. 公司同时提出维护公司股价稳定的措施:公司

2015 年中期

10 转增 10;

中煤科工集团在未来

6 个月内不减持;

公司高管在未来

12 个月内不 减持,并适时增持不低于

500 万元公司股票,增持后

6 个月内不减持. 2.我们的分析与判断

(一)员工持股计划推进,将激发拟收购标的活力 公司作为科研院所改制而成的企业,员工持股计划等将极大地激活 员工积极性,从而迈出央企改革的实质性步伐. 公司此前公告拟收购煤科院公司和上海煤科.煤科院公司主要从事 煤炭转化与清洁利用、矿山安全环保与节能工程、矿用产品检测检验、 煤矿自动化与信息化等技术研发和推广应用,重要资产之一即为高效煤 粉工业锅炉系统.上海煤科前身自上海煤矿设计院分出,一直是我国煤 炭行业主要的综合性技术研究机构和煤矿机电产品研制单位,主营采煤 机、运输机等,和公司山西煤机(掘进机) 、西北煤机(皮带机) 、天地 奔牛(刮板机) 、天地支护 (液压支架)等兄弟单位在 三机一架 及 其他领域具有较强的协同性. 煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期,市场前景 向好;

上海煤科

2014 年净利率仅为 2.43%,存在较大改善空间.我们认 为,员工持股计划的实施,将激发两家公司的活力,促进煤粉锅炉系统 迅速发展,快速提升上海煤科的盈利能力.

(二)中报高送转、股价稳定措施凸显发展信心 公司

2015 年中期

10 转增 10,有利于股东分享公司发展收益. 中煤科工集团和公司高管均承诺不减持,同时公司高管承诺将增持 超过

500 万元,充分体现了集团和公司高管对于公司发展的信心,也使 得公司与股东的利益更加趋于一致.

(三)环保设备高效煤粉工业锅炉,迎来收获期 燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排 放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于 雾霾治理.煤粉锅炉经济优势突出,预计到

2018 年系统市场空间共

450 亿元左右. 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ?: (8610)6656

8477 ?:wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ?: (8621)2025

7807 ?: chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130514020002 特此鸣谢 李辰 ?: (8610)6656

8865 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.7.10 A 股收盘价(元) 14.53 A 股一年内最高价(元) 26.01 A 股一年内最低价(元) 7.87 上证指数 5166.35 市净率 3.95 总股本(亿股) 20.69 实际流通 A 股(亿股) 12.14 总市值(亿元)

504 流通 A 股市值(亿元)

296 相关研究 深度报告: 《天地科技(600582) :中煤科工资 本运作起步;

集团煤粉锅炉节能环保、市场前 景看好》 2014-12-2 《天地科技(600582) :南北车外机械行业央 企改革典范;

集团煤粉锅炉节能环保市场前景 好》 2015-4-13 《天地科技(600582) :业绩保持平稳彰显央企 实力;

未来将持续受益于央企改革》2015-3-28 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发,近期签订了 天津 5* 58MW 高效煤粉工业锅炉 设备 销售合同.未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年

250 亿元的潜在市场空间.煤粉锅炉业务有望向上 游扩张,盈利来源将进一步增加. 我们认为煤粉锅炉业务前景向好.详见我们深度报告: 《天地科技(600582) :中煤科工资本运作起步;

集团煤粉 锅炉节能环保、市场前景看好》 (2014-12-2) .

(四)转型升级加快,服务板块和智能产品渐发力

2014 年天地科技实施转型升级战略.一方面,公司通过收购集团优质资产,提升了公司整体集成能力.另一方面, 成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约 3.8 亿元,转型升级初见成效.公司智能化产品研发取得了诸多成 果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录) 、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报 道) 、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程.我们认为,公司未来 将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势,公司

2015 年业绩有望保持稳定.

(五)集团战略转型,央企改革典范,后续资本运作值得关注 公司隶属中煤科工集团,集团正从 产煤 向 用煤 战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块.集团将借 国企改革的契机,积极推动改革.2014 年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步.作为集团 的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切 实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进. 南北车合并作为央企改革的标杆, 获得了国家的高度支持, 我们认为天地科技将成为南北车外又一央企改革典范. 我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制.中煤科 工集团上市公司体外资产

2013 年营业收入达

228 亿元(包括本次拟收购的两家公司) ,包括节能环保、煤炭贸易等多 项业务,资产质量优秀.此外,公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作,同时也已开始讨论如何在互联 网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索.我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业 绩和估值. 3.投资建议 暂不考虑本次收购,按照最新股本全面摊薄,预计 2015-2017 年公司 EPS 为0.81 元/0.88 元/0.96 元,对应 PE 分 别为 18/16/15 倍.考虑本次收购,假设两家公司均收购 100%股权,备考业绩为 0.90 元/0.99 元/1.08 元,PE 为16/15/13 倍.公司估值在煤机行业中具备优势,未来将受益于央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐.维持 推荐 评级. 风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期. 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 附录 1:煤炭科学技术研究院有限公司简介 根据中国煤炭科工集团重组改制的整体要求, 煤炭科学技术研究院有限公司 (简称煤科院) 于2014 年5月16 日正式挂牌成立. 煤科院是由煤炭科学研究总院 (简称煤科总院) 除位于朝阳区的划拨土地及房产外的全部 经营性资产、专利成果、业务、资质和人员组建的公司制企业.煤科院将传承煤科总院

50 多 年的历史、品牌和文化,承载一代代煤科人推动煤炭科技进步的使命和梦想,站在新的历史起 点开启新的航程. 煤科院总资产约

25 亿元,净资产

14 亿元,员工

1200 余人.拥有包括中国工程院院士、 国家级有突出贡献专家、享受国........