PDF《估值优势明显,关注定增进度》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 估值优势明显,关注定增进度 业绩符合预期:公司发布三季报,前三季度实现营业收入 30.3 亿元, 同比增加 24.8%,实现归母净利润 5.4 亿元,同比增加 24.9%,EPS 为0.41 元.单季度来看,实现营业收入 10.2 亿元,同比增加 19.0%,实 现归母净利润 1.4 亿元,同比增加 23.7%,业绩符合预期.我们认为公 司业绩增长或主要来自于脂肪醇及供热业务,其中脂肪醇原料棕榈仁 油受厄尔尼诺价格持续上涨, 带动脂肪醇价格大幅提升, 盈利向好 (毛 利率

2014、

2015、2016H 为8.0%、11.4%、23.0%) ;

而供热业务则受益 于园区用气量的稳定增长. 盈利能力受 G20 及煤价上升影响:公司前三季度毛利率为 31.3%, 高于去年同期的 29.1%,但略低于今年中期的 33.5%,我们认为三季度 毛利率下降或与 G20 及煤价上升有关,长期看,由于公司供热业务采 取煤价气价联动的方式,且有新的锅炉(2*450t/h)投产,预计未来 业绩依旧会稳定增长,此外,公司的氯碱、酸等业务较为稳定,而邻 对位、电子级硫酸等应用空间较大,均值得期待.公司的销售、管理 费用率为 1.3%、5.4%,相比去年同期的 1.5%、5.9%,均略有下降.从 回款情况看,公司应收账款 4.1 亿元,相比年中的 3.6 亿元略有增加, 而经营活动现金流量净额 4.2 亿元,同比去年增加 39.3%,现金回笼情 况较好. 关注定增进度:公司于去年底公布非公开发行预案,拟非公开发行 不超过

18686 万股, 其中控股股东嘉化集团认购不低于此次发行的 10% (含10%) ,不超过 30%(含30%)的股份,发行底价为 9.74 元/股, 募集资金不超过 18.2 亿元,募集资金将用于光伏电站并购、化学品的 升级改造、烟气改造和补充流动资金.目前定增尚未过会,我们建议 关注后续定增的进度,

1、公司目前股价 9.49 元/股,与定增底价形成 倒挂;

2、公司积极布局新能源业务,此次定增通过地面式光伏电站积 累相关经验,未来在新能源业务的布局值得期待. 投资建议: 假设定增明年初完成, 预计公司 2016-2018 年EPS 为0.

63、 0.

70、0.84,对应 PE 为15X、14X、11X,我们认为公司盈利稳定、估 值优势明显,后面新能源业务的外延扩张值得期待,当前股价与定增 底价形成倒挂,关注后续定增的进度,维持 买入-A 评级,6 个月 目标价

13 元. 风险提示:热电联产机组投产低于预期,定增进度低于预期,新能 源业务拓展不达预期. (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 3,385.4 3,391.3 4,020.0 4,905.5 5,730.0 净利润 579.1 672.4 821.4 1,050.9 1,258.6 每股收益(元) 0.44 0.51 0.63 0.70 0.84 每股净资产(元) 2.19 2.63 3.17 3.47 4.12 Tabl e_Title

2016 年10 月27 日 嘉化能源(600273.SH) Tabl e_BaseInfo 公司快报 证券研究报告 棉纺制品 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 13.00 元 股价(2016-10-27) 9.49 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 12,396.65 流通市值 (百万元) 5,504.19 总股本(百万股) 1,306.29 流通股本 (百万股) 580.00

12 个月价格区间 6.73/11.44 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.16 8.83 8.36 绝对收益 2.26 10.86 -0.89 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 王席鑫 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514050003 wangxx@essence.com.cn 021-35082937 杨心成 分析师 SAC 执业证书编号:S1450516080003 yangxc@essence.com.cn 0755-82551402 肖晴 分析师 SAC 执业证书编号:S1450516090001 xiaoqing@essence.com.cn 021-35082066 Table_Report 相关报告 嘉化能源:估值优势明显, 化工+新能源驱动发展 2016-08-28 -31% -21% -11% -1% 9% 19% 29% 39% 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 嘉化能源 棉纺制品 上证指数