PDF《涅磐重生,王者归来》

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2015 年2月9日中材国际(600970.

SH) 建筑和工程 涅磐重生,王者归来 ―― 一带一路 系列研究之中材国际 公司深度 简介――国内水泥工业龙头企业,国际市占率连续六年第一 中材国际是中国水泥工程建设的领军企业,在新型干法水泥工程领域国内市场 占有率 80%以上,国外市占率达到 45%,并且连续

6 年第一. 我们的推荐理由: 传统逻辑认为国内水泥投资萎缩,海外市场占有率遭遇天花板.但我们认为: 1)公司海外业务占比已经超过 70%,在 一带一路 战略加上 项目公司属 地化 举措,有望充分发挥其市场能力,进行多元业务拓展,打破了市场天花 板逻辑;

2)公司钢贸坏账影响基本消除,预计 2014-2016 年净利润复合增速 138%,极大的业绩弹性有望提升估值;

3)公司是 一带一路 、 国企改革 的受益者,自身也在积极向环保领域转型升级;

4)公司目前仅

118 亿市值, 与公司市场地位不匹配,提升空间很大. 工程业务―― 海外 和 多元化 是看点 国内水泥投资向下,需求受到抑制,海外是亮点.依托技术、品牌、渠道产业 链以及资金优势,乘 一带一路 政策之风,预计海外 2014-2016 年收入复合 增速超过 30%. 项目公司属地化 将充分发挥公司市场商务能力,从单一的 水泥工程向多元工程业务格局转变,有助于打破传统市场占有率瓶颈的担忧. 环保、装备业务有望加速发展 环保――1) 水泥工业的环保衍生空间大, 比如水泥窑处理垃圾、 硅钙钾肥、 污泥处理等,公司新管理层积极推动环保业务;

2)孙公司河南中材环保已 经成为国内除尘领域龙头,未来有望从水泥工业向电力、冶金等领域拓展;

溧阳城市生活垃圾处置示范项目已经完成,目前拥有超过

50 亿元现金,强 大的资金实力有助环保领域拓展.装备――规模及市占有率集中体现领先 技术优势, 携手 Hazemag 市场能力和品牌影响力大大增强, 有望加速发展. 投资建议: 买入 评级,目标价 14.5 元 我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为 0.11 元、0.85 元、1.08 元,考虑 三年净利润复合增速高达 138%、 一带一路 + 国企改革 + 业绩&

市 值高弹性 + 环保 等估值催化作用,我们认为给予公司

2015 年17 倍PE 较为合理,对应目标价 14.5 元,首次覆盖给予 买入 评级. 风险提示:股东减持风险、经营风险、汇率风险 业绩预测和估值指标 指标

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 21,237 20,732 22,353 26,464 33,040 营业收入增长率 -15.38% -2.38% 7.82% 18.39% 24.85% 净利润(百万元)

763 89

119 942 1,197 净利润增长率 -50.38% -88.29% 33.60% 689.17% 27.04% EPS(元) 0.69 0.08 0.11 0.85 1.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.76% 2.09% 2.59% 17.02% 18.16% P/E

16 134

100 13

10 P/B

3 3

3 2

2 买入(首次) 当前价/目标价:10.82/14.50 元 目标期限:6 个月 分析师 杜市伟 (执业证书编号:S0930514060002) 021-22169105 dusw@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 10.93 总市值(亿元):118.30 一年最低/最高(元):6.59/14.88 近3月换手率:248.41% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.00 -29.73 8.22 绝对 -14.93 2.66 57.94 股票报告网整理http://www.nxny.com 2015-02-09 中材国际 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资要件 关键假设 1)考虑公司新签订单情况,预计公司