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Working Paper No.

201501 February 2,

2015 张明 zhangming@cass.org.cn 匡可可 kekekuang@163.com 中国面临的跨境资本流动:基于两种视角的分析? 摘要:本文从基于国际收支表的季度数据以及基于银行跨境收付的月度数据这两种视 角出发,分析了

2010 年至

2014 年期间(尤其是

2014 年)中国面临的跨境资本流动.以债 权债务类资本为特征的其他投资项净流出是

2014 年中国面临短期资本净流出的主要原因, 而贷款子项和货币与存款子项净流出又是其他投资项净流出的主要原因.在2014 年,货币 与存款子项的净流出由本国居民主导,而贷款子项的净流出由非居民主导.2014 年下半年 以来,银行代客涉外收付差额与银行代客结售汇差额均持续为负,且后者持续低于前者;

涉 外收入结汇比不断下降,涉外支出售汇比明显上升;

外汇贷款增速显著下降,这些现象均意 味着居民与企业持有外汇资产的意愿显著增加. 无论是短期资本持续净流出, 还是藏汇于民 现象的强化,均与人民币升值预期的削弱甚至逆转密切相关. ? 张明为中国社科院世界经济与政治研究所副研究员、国际投资研究室主任,电子信箱: zhangming@cass.org.cn. 匡可可为中国社科院世界经济与政治研究所博士后, 电子信箱: kekekuang@163.com. 本文的写作受益于与张斌研究员、肖立晟博士的讨论,在此深表感谢,但作者文责自负. IIS | International Investment Studies 中国社会科学院世界经济与政治研究所 国际投资研究室

2 IIS 工作论文

一、 引言 随着中国金融市场与资本账户的开放, 中国开始面临规模更大、 波动性更强的跨境资本 流动.对跨境资本流动的研究日益成为国际金融研究的焦点问题.迄今为止,中国国内对跨 境资本流动的研究主要分为四个方面: 一是估算中国面临的不同类型的资本流动规模;

二是 厘清跨境资本流动的各种驱动因素;

三是分析跨境资本流动对中国宏观经济、 资本市场与宏 观政策造成的冲击;

四是提出如何更好地管理国际资本流动的政策建议.1 在2010 年至

2014 年期间,中国在大部分时期面临短期资本流入,但在

2012 年与

2014 年下半年面临短期资本流出. 本文试图从基于国际收支表的季度数据视角以及基于银行跨境 收付的月度数据视角出发,对过去

5 年间中国面临的跨境资本流动――尤其是

2014 年的短 期资本持续外流――进行全面细致地分析. 分析的目的一是试图厘清导致中国跨境资本流动 的波动性加剧的具体资本流动类型;

二是试图分析跨境资本流动部分的银行、 企业与居民行 为. 本文得出的主要结论包括:第一,从国际收支表的视角出发,中国在

2014 年面临的国 际资本外流主要体现为债权债务类资本(其他投资项)的净流出,而在其他投资项中,贷款 子项和货币与存款子项的净流出最为显著.在2014 年,货币与存款子项的净流出由本国居 民主导, 而贷款子项的净流出由非居民主导. 短期资本持续流出的最重要原因可能是人民币 升值预期的削弱或逆转;

第二,从银行跨境收付的视角出发,导致银行代客涉外收付款差额 与银行代客结售汇差额之间的周期性缺口、涉外收入结汇比、涉外支出售汇比、外汇存贷款 增速等指标变化的主要原因,源自中国居民与企业(尤其是中国企业)基于人民币升值预期 变动而进行的行为调整. 近期人民币升值预期的削弱或逆转事实上已经开始塑造 藏汇于民 的新格局. 本文剩余部分的结构安排如下: 第二部分为基于国际收支表角度的季度数据分析;