PDF《华鲁恒升（600426.SH）》

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3 公司跟踪|氮肥 证券研究报告 Tabl e_Title 华鲁恒升(600426.SH) 煤气化技术为核心竞争力,产能投放为成长驱动力 Table_Summary 核心观点: ? 联产优势+成本管理优势,抚平行业周期波动 公司掌握业内先进洁净煤气技术 (德士古 Texaco 水煤浆加压气化技术, 该技术能用成本较低的烟煤作为原材料) , 依托煤气平台, 打造 一头多线 柔性多联产模式, 可灵活调节产出产品品种及产量, 做到主动顺应市场, 充 分发挥多元联产优势和产销协同效应, 实现效益最大化, 并在一定程度上抚 平行业周期波动的冲击. ? 新产能投放是公司成长驱动力,原有产品降本增效巩固行业已有地位 根据公司公开资料显示,公司现有年产

220 万吨煤氨醇生产能力,并 有若干下游产品,产能如下:尿素

180 万吨、醋酸

50 万吨(市占率 10%) 、 有机胺

45 万吨(25 万吨 DMF,市占率 30%;

20 万吨混甲胺) 、己二酸

16 万吨、多元醇

20 万吨、乙二醇

5 万吨. 公司在建项目产能

3 季度起陆续释放. 根据公司

16 年年报和立项公告 显示,公司预计累计投资逾

50 亿元产业升级及清洁生产综合利用项目、煤 制乙二醇项目,将分别于

17 年3季度及

18 年上半年陆续投产,达产后将 新增年产

100 万吨氨醇生产能力和

50 万吨乙二醇, 产出合成气用于乙二醇 生产,并将完全实现甲醇自给;

新产能投放将有效推动公司业绩稳定发展. ? 煤制乙二醇:进口替代空间广阔,公司产品具备多种优势 我国乙二醇约 70%依靠进口, 具备较大的进口替代空间. 华鲁恒升通过 不断的技术改进,根据

2016 年年报显示,目前

5 万吨煤制乙二醇已经实现 盈利,并与多家聚酯企业达成了定向合作协议,预计未来

50 万吨乙二醇项 目建成后,随着规模化效应显现,盈利能力有望进一步提升. ? 其他产品:受益原料价格同比增长,产品价差扩大,盈利能力提升 ? 预计 17-19 年净利润为 0.

66、0.84 和1.02 元/股,维持 买入 评级 ? 风险提示

1、原材料价格波动,导致产品价格大幅波动;

2、新产品投 放进度低于预期;

3、化工企业生产安全. 盈利预测: Table_Excel1 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 (百万元) 8,651.30 7,701.06 9,972.31 11,331.50 13,278.90 增长率(%) -10.90% -10.98% 29.49% 13.63% 17.19% EBITDA(百万元) 2,285.46 2,125.58 2,333.24 2,649.33 2,991.35 净利润(百万元) 904.65 875.49 1,075.43 1,355.77 1,656.94 增长率(%) 12.46% -3.22% 22.84% 26.07% 22.21% EPS(元/股) 0.943 0.702 0.664 0.837 1.023 市盈率(P/E) 15.29 18.87 17.18 13.63 11.15 市净率(P/B) 1.87 2.01 1.91 1.68 1.46 EV/EBITDA 7.25 9.32 8.09 6.31 4.76 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Table_Grade 公司评级 买入 当前价格 11.40 元 前次评级 买入 报告日期 2017-06-12 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 王剑雨 S0260511080001 020-87574012 wangjianyu@gf.com.cn 分析师: 郭敏S0260514070001 021-60750613 gzguomin@gf.com.cn 分析师: 周航S0260516080006 020-87575171 zhouhang@gf.com.cn Table_Report 相关研究: 华鲁恒升(600426.SH):年 报业绩符合预期,煤制乙二 醇值得期待 2017-03-30 华鲁恒升(600426.SH)综 合成本优势显著,坐享行业 改善红利 2016-12-14 华鲁恒升(600426.SH)业 绩符合预期,煤气化平台优 势凸显 2015-08-28 Table_Contacter wwwww1 wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明