PDF《与白酒泡沫共舞—》

6 - 敬请参阅最后一页特别声明 食品饮料行业研究周报 位荣获首届三峡质量奖,并获得奖励金额

30 万元.公司董事长俞学锋 在大会上交流了安琪导入卓越绩效模式的方法、成效和体会.市委副 书记、市长李乐成在随后的讲话中盛赞安琪、宜化经验,鼓励全市企 业和各类组织以获奖企业为榜样,追求卓越,合力将全市质量工作推 向新的高度. 国金食品饮料小组:重点推荐公司点评(3/10-3/16) 泸州老窖研究报告:走出混沌,拐点发展,全线出击 投资逻辑:走出混沌,拐点发展,全线出击 ? 走出混沌.08-10 年是公司三年调整期(混沌期).销售模式从批发式的 坐商,走向多种发展模式并举.受限于老的发展模式,老窖的销售体系并 不像洋河、古井等清晰,业务条线不明确,资源不够聚焦.三年销售模式 的转型导致公司错失前期次高端发展的高速期,期间增速缓慢. ? 拐点发展.08-10 年的营销改革,是公司主动引入市场化内部竞争的过 程.通过品牌运营商的不断组建,让销售公司更加聚焦中高端产品,博大 公司专注低端产品.从发展的角度看,这是对原有模式的升级和拆分,是 公司机会主义的一种选择. ? 全线出击.全国化走向深度开发阶段.公司核心市场和强势市场的精细化 运作的空间十足,五大强势市场发展进入拐点阶段.高端酒持续打造品牌 高度.中档酒,抢拼次高端黄金发展机遇.公司走向多价位多区域的全线 出击. 总体预测 ? 超高端酒 1573(包括中国品味),11 年全年实现

4500 吨以上销量.未来 发展思路:一是产品结构的持续升级,二是销售渠道的创新.前者倚重中 国品味的放量,后者倚重贵宾公司的发力. ? 次高端新品有效补足价位带空缺,多种模式混合经营.窖龄酒、特曲老 酒、特曲等次高端产品,将逐渐从 大招商、招大商 的外延式增长走向 管理精细化的内涵式提升. ? 老窖估值折价的探讨:市场给予公司的估值折价是所有白酒企业中最大 的.这主要是因为:1)市场对国窖

1573 竞争壁垒的担心;

2)次高端强 势产品的缺乏;

3)公司复杂的组织结构、多元化的产品以及费用的表外 化,都导致估值折价. ? 投资建议:我们认为市场对公司的负面预期最为充分,但我们认为老窖已 经走出混沌期,再次进入快速发展的阶段,估值修复值得期待. ? 盈利预测: 11-13 年收入 85.

06、112.72 和143.73 亿,同比增 58.4%、 32.5%和27.5%.净利润 28.

59、40.13 和50.83 亿,同比 29.63%、 40.37%和26.68%.对应 EPS 为2.

05、2.88 和3.65 元. 估值 ? 我们给予公司未来 6-12 个月 57.5 元目标价位,相当于 20x12PE . 承德露露点评报告:增长受制于产能,新产品并未真正放量 业绩简评:收入增长 6.65%,净利润增长 6.71%,EPS0.52 元?承德露露

2011 年收入增长 6.65%达到 19.37 亿,主营业务利润增长 4.65%达到 2.51 亿,净利润增长 6.71%达到 1.90 亿(比我们 2.02 亿的预 期低 6.06%),净利率 9.82%,业绩基本符合预期. 经营分析:产能限制增长,新产品并未真正放量 -

7 - 敬请参阅最后一页特别声明 食品饮料行业研究周报 ? 四季度增长良好源于基数问题、春节因素以及营销改进见效.公司四季度 实现收入 5.42 亿,同比增长达到 37.4%,贡献了全年大部分增长.我们 认为主要原因是

2010 年下半年的提价对销售的冲击反映在了当年四季度 使基数较低,同时,今年春节提前也导致四季度含有部分节日消费的带 动.另外,公司在