PDF《估值修复预期增强》

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1 证券研究报告 公司研究/更新报告 2019年02月11日 家用电器/小家电Ⅱ 当前价格(元): 9.

99 合理价格区间(元): 12.71~14.35 林寰宇 执业证书编号:S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 王森泉 执业证书编号:S0570518120001 研究员 wangsenquan@htsc.com 1《家用电器: 厨电龙头具备估值提升潜力》 2019.01 资料来源:Wind 估值修复预期增强 华帝股份(002035) 公司经营表现行业领先,维持 买入 评级 公司所在厨电行业有较强的地产后周期属性,虽然

2018 年受到地产行业 景气度下行影响, 但公司有望通过产品升级及均价提升实现收入规模增长, 我们认为公司经历调整,已逐步完善渠道布局,且持续推动产品升级换代, 在品牌与产品上提升竞争力,有望维持中长期成长优势,同时产品毛利率 或有较大提升空间,未来净利润增速有望保持领先,公司估值相对优势较 明显,估值修复预期持续增强.我们维持公司 2018-2020 年EPS 为0.

74、 0.

82、0.95 元的预测,对应目标价格 12.71~14.35 元,维持 买入 评级. 逆周期成长,渠道领先行业 厨电行业由于家装前装属性较强,与地产关系紧密,在2018 年地产销售 数据偏弱的情况下(国家统计局数据,2018 年1-12 月,全国商品房住宅 销售面积 14.79 亿平方米,同比+2.2%. ) ,公司依托产品力提升,依然维 持了收入与归母净利润增速行业领先 (2018Q1-Q3, 公司收入同比+13.8%、 归母净利润同比+41.9%) .同时,我们认为房地产结构性市场下(国家统 计局数据,分区域商品房销售面积:1-12 月,东部地区同比-5.0%、西部 地区同比+6.9%、中部地区同比+6.8%. ) ,公司渠道在三四城市有较深布 局,有望继续保持增长相对优势. 盈利能力提升行业领先 面对原材料压力,2018 年以来公司均价提升领先行业,推升毛利率水平 (2018Q1-Q3,公司毛利率为 46.4%,同比+2.2PCT) .中怡康零售监控 数据显示,2018 年全年,公司油烟机产品均价为

3536 元,同比+6.4%. (同期,油烟机行业均价为

3316 元,同比+3.9%,其中龙头企业老板、方 太均价分别为

4468、4570 元,分别同比+0.4%、+0.6%) .热水器产品均 价为

2325 元, 同比+9.9% (同期, 热水器行业均价为

2319 元, 同比+6.3%) . 公司产品价格(以油烟机为主)与龙头有较大差距,依然有较大空间,我 们认为公司产品升级、价格提升空间依然充分,盈利能力有望继续提升. 市场波动中,公司零售份额维持稳态 市场波动加大,公司依然保持了相对领先的产品竞争力,维持了市场份额. 根据中怡康零售监控数据,2018 年1-12 月,公司在油烟机、燃气灶、热 水器的零售额市场份额分别为 9.3%、 11.3%、 3.1%, 均维持相对稳定态势. 预计厨电市场或继续维持三四线市场优于一二线城市、农村乡镇市场成长 空间大于城市市场的结构性态势,看好公司通过产品下沉提升未来份额. 行业地位领先,净利润增长稳健 我们维持公司 2018-2020 年EPS 为0.

74、 0.

82、 0.95 元的预测, 截止

2019 年2月1日,行业可参考公司

2019 年平均 PE 为15.17x,对比行业基准, 公司推动渠道下沉,有望减缓需求下行影响.且公司毛利率、净利润率水平 或继续提升,净利润增速有望保持领先.认可给予公司

2019 年15.5-17.5x PE,对应目标价格 12.71~14.35 元,维持 买入 评级. 风险提示: 厨电市场竞争加剧. 原材料价格不利波动. 地产周期影响大于预期. 总股本 (百万股) 881.62 流通 A 股 (百万股) 782.64