PDF《天士力》

中药 | 证券研究报告 ― 首次评级

2018 年3月19 日[Table_Stock] 600535.

CH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 40.20 板块评级:买入 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 12.6 18.7 10.6 1.7 相对上证指数 14.9 16.5 10.5 1.7 发行股数 (百万) 1,080 流通股 (%)

96 流通股市值 (人民币 百万) 41,520

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

140 净负债比率 (%)(2018E)

36 主要股东(%) 天士力控股集团有限公司

45 资料来源:公司数据,聚源及中银证券 以2018 年3月16 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 医药生物 : 中药 [Table_Analyser] 张威亚 (8610)66229354 weiya.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:s1300517070002 邓周宇 (0755)82560525 证券投资咨询业务证书编号:S1300517050001 高睿婷 (8621)20328514 ruiting.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517080001 柴博 (0755)82560525 bo.chai@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300518010003 [Table_Title] 天士力 构筑大生物医药新格局,创新助力发展新阶段 [Table_Summary] 公司的现代中药龙头地位已得到市场认可,市场对其认知也固化在中药公 司,但公司坚持高研发投入,构筑了现代中药-生物药-化药的大生物医药产 业格局:现代中药稳中创新,保障公司稳定业绩;

生物药重磅品种 1.1 创新 药重组人尿激酶低降幅进医保,销售放量贡献业绩增量.创新药储备实现了 多领域重点靶点布局,是公司未来高速发展的重要驱动力;

化药主力品种多 为临床刚需,控货因素逐渐解除重回高增长,在研品种丰富.短期公司业绩 受益渠道调整触底回升,中长期创新品种驱动高增长.暂不考虑丹滴海外销 售,我们预计 17-19 年EPS1.31 元、1.49 元、1.77 元,保守给予

18 年35 倍估值,对应目标价 52.15 元,给予买入评级. 支撑评级的要点 ? 现代中药-生物药-化药三大平台协同发展.现代中药是公司传统优势业 务,构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系,核心产品复方丹 参滴丸 FDA 申报推进和新增适应症将推动新一轮增长;

生物药领域重磅 品种重组人尿激酶低降幅进医保目录,心梗适应症市场空间过

10 亿,脑 梗肺梗新增适应症处于临床二期,作为公司重点推广的品种,18 年起有 望快速放量.此外,创新药储备实现了全人源抗体、长效融合蛋白、病 毒类治疗疫苗等重点靶点布局;

化药领域主力品种多为临床刚需,控货 因素逐渐解除重回高增长.研发储备围绕肿瘤、心血管、代谢领域等, 布局多个创新药和仿制药.公司已经完成了现代中药-生物药-化药的大 生物医药产业格局,发展步入新阶段. ? 短期受益渠道调整结束,业绩触底回升;

中长期创新品种驱动业绩高增 长.为顺应行业二票制等政策,公司自

2015 年四季度期主动规范渠道, 业绩增速明显放缓.经过一年左右调整,对业绩的影响逐渐消除,自2017 年一季度起,医药工业增速重回 10%以上增速,(根据披露数据,医药 工业增速一季报、中报、三季报增速分别为 15.18%、10.72%、12.71%), 基本回升到渠道调整前的工业增速.我们认为,公司工业未来几年增速 有望维持 10%-15%稳定增长,公司主要工业品种终端需求刚性,且大多 为独家品种,降价压力小,新进医保谈判目录的普佑克放量在即.长期 看,公司坚持高研发投入,积极推动储备创新品种进度,未来受益创新 药政策支持,上市周期有望缩短,形成天士力增长的重要一极. 评级面临的主要风险 ? 产品销售不达预期;