PDF《公司简评》

2007 年开始大力推行了流程再造

1000 天,通过 信息系统对制造系统、采购、物流系统、财务系统进行整合,信息系统建设的一些费用已经体现在

2008 年的管理费用 中.我们认为公司向品牌和渠道上的投入最终会在销售终端上会逐渐反映出来,尤其是扩大公司核心产品(冰箱和洗 衣机)的竞争力.空调业务是公司运营的短板,近期表现乏力,我们将密切关注此部分业务的经营情况. 3.投资建议 青岛海尔(600690.SH) 拥有较强的品牌,是一家价值创造型公司,公司较强的供应链管理体系和零库存下的即需 即供模式不断提高公司的运行效率,从而通过内生性增长弥补销售放缓,我们预计公司

2009、2010 和2011 年的每股 收益分别为 0.68 元、0.81 元和 0.96 元,对应的 PE 分别为 17X、14.4X 和12.1X,在目前资本市场状况下,具有一定 的估值优势,我们继续维持公司 推荐 评级. 图1:2007-2011 青岛海尔净利润增长率 图2:2004-2008 青岛海尔加权净资产收益率 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%

2007 2008 2009E 2010E 2011E 净利润增长率

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2005 2006

2007 2008 净资产收益率-扣除/加权(%) 资料来源:公司公告 中国银河证券研究所 资料来源:公司公告 中国银河证券研究所 表1:2006 和2009 股权激励草案对比表

2009 年股权激励草案

2006 年股权激励草案 股票期权数量

1771 万份

8000 万份 行权价格 10.88 元7.63 元 业绩约束指标 加权平均净资产收益率 不低于 10% 不低于 8% 净利润增长率 达到或超过 18% 不低于 10% 股票期权有效期

5 年7年行权期

4 期3期资料来源:公司公告 中国银河证券研究所 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评/家电行业 图3:2007-2009 中国家用空调行业内销销售量(万台) 图4: 2007-2009 中国家用空调行业外销销售量(万台)

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11 12 2009财年 2008财年 2007财年 资料来源:产业在线 中国银河证券研究所 资料来源:产业在线 中国银河证券研究所 图5:2007-2009 中国家用冰箱行业内销销售量(万台) 图6:2007-2009 中国家用冰箱行业外销销售量(万台)

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2009 2008

2007 资料来源:产业在线 中国银河证券研究所 资料来源:产业在线 中国银河证券研究所 图7:2007-2009 中国洗衣机行业内销销售量(万台) 图8:2007-2009 中国洗衣机行业外销销售量(万台)

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12 2008

2007 2009 资料来源:产业在线 中国银河证券研究所 资料来源:产业在线 中国银河证券研究所 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评/家电行业 图9: 2006-2011 青岛海尔空调收入(万元)及毛利率 图10: 2006-2011 青岛海尔电冰箱收入(万元)及毛利率

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2007 2008 2009E 2010E 2011E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 空调收入 空调毛利率

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