PDF《秦川白马,一骑绝尘》

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 司资产负债表或将不断修复.而未来小保当煤矿投产后,公司对于在 建工程所投入的费用有望减少.考虑公司过往分红历史,未来高分红 依旧值得期待.我们认为公司当前被低估,具备修复预期.从估值的 角度,考虑公司煤质出众、业绩稳定、弹性强等优势,应当给予一定 溢价.维持买入-A 投资评级,6 个月目标价

13 元,对应

12 倍PE. 风险提示:煤炭价格大幅下跌,小非减持,项目建设不达预期 (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 32,511.2 33,131.7 59,157.9 70,932.8 75,320.1 净利润 -2,988.5 2,754.9 11,146.0 12,264.4 12,828.9 每股收益(元) -0.30 0.28 1.11 1.23 1.28 每股净资产(元) 3.12 3.44 4.22 5.19 6.11 盈利和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) -28.9 31.4 7.8 7.0 6.7 市净率(倍) 2.8 2.5 2.0 1.7 1.4 净利润率 -9.2% 8.3% 18.8% 17.3% 17.0% 净资产收益率 -9.6% 8.0% 26.4% 23.6% 21.0% 股息收益率 0.0% 1.3% 3.1% 3.0% 4.2% ROIC -0.9% 8.2% 26.2% 25.8% 33.5% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司深度分析/陕西煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 姗姗来迟的动力煤白马.5 1.1. 公司简介: 陕西省唯一煤炭上市平台.5 1.2. 股权结构: 隶属陕西省唯一省属国有大型煤业集团.5 1.3. 财务情况:

2016 年业绩反转,2017 年H1 量价齐升.5 1.4. 业务结构: 煤炭生产业务为公司最核心业务.6 2. 未来动力煤行业或转化为准公共事业,公司业绩弹性有望稳定释放.7 2.1. 供需已达动态平衡,动力煤行业有望转化为准公共事业.7 2.1.1.

2016 年供给侧改革促使行业迅速出清.7 2.1.2.

2017 年煤炭去产能基本完成,未来供需有望长期保持动态平衡.7 2.1.3. 中长期价格或将围绕中枢呈季节性波动,行业有望逐渐转型为准公共事业

9 2.1.4.

2017 年煤价中枢抬升, 淡季不淡 利好公司三季度业绩.10 2.2. 先天条件优越,后天不断优化.10 2.2.1. 储量大,资源禀赋优越.10 2.2.2. 动力煤产能优质,规模居前二.11 2.2.3. 通过剥离落后产能,优化盈利能力

13 2.2.4. 产销量尚有增长空间

14 2.3. 受益禀赋,规模效应强.15 3. 减量Z换规则落地,公司有望增产.17 3.1. Z换政策尘埃落定

17 3.2. 小保当煤矿获批,公司有望增产

1500 万吨.17 4. 陕煤化集团多元化发展为公司提供有力支撑

19 4.1. 集团背景雄厚,业务覆盖广.19 4.2. 集团各业务不断发展对煤炭需求量有望增加.19 4.3. 集团煤炭资产有望注入.20 5. 运输桎梏疑无路, 铁路+管道 齐开花.22 5.1. 蒙华铁路 建成将打破公司多年销售瓶颈.22 5.1.1. 蒙华 铁路---国内最大运煤专线

22 5.1.2. 解决公司运输瓶颈,助力煤炭外运

22 5.1.3. 连通 蒙华 ,未来靖神铁路投运有望持续强化公司运输调度能力.24 5.2. 神渭管道 建成将助力公司降低运输成本.25 5.2.1. 世界最长输煤管道.25 5.2.2. 助力省内北煤南运,降低成本促转型.26 6. 估值和盈利预测.27 6.1. 关键假设.27 6.2. 盈利预测和投资建议.28 7. 风险提示.28

图表目录 图1:陕西煤业前十大股东

5 图2:陕西煤业 2014-2017H1 主营收入

6 图3:陕西煤业 2014-2017H1 归母净利

6 4 公司深度分析/陕西煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图4:公司煤炭主营业务占比.6 图5:公司煤炭业务毛利占比.6 图6:全国煤炭产量和累计同比增幅情况.9 图7:全国火力发电量及同比增幅情况