PDF《秦川白马,一骑绝尘》

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各项声明请参见报告尾页. 秦川白马,一骑绝尘 姗姗来迟的动力煤白马:公司于

2014 年1月上市,为陕西省唯一煤 炭上市平台.受益供给侧改革,2016 年成功扭亏.2017 年H1 量价齐 升,彰显动力煤白马本色.其中,公司 2017H1 实现归母净利 54.73 亿元(+2083.49%) .煤炭生产为公司最核心业务,分别占总收入和毛利 的96%和98%. 未来动力煤行业或转化为公共事业:2017 年煤炭供给侧改革基本完 成,未来煤炭供需有望长期保持动态平衡.中长期价格或将围绕中枢 波动,行业有望逐渐转型为准公共事业.2017 年煤价中枢抬升, 淡季 不淡 利好公司三季度业绩释放. 禀赋优越,规模效应凸显:陕西煤业业绩突出于同类公司,一方面, 主业突出、禀赋优越.公司拥有煤炭地质储量 163.5 亿吨,可采储量 109.6 亿吨,在上市公司中均排第

3 位.公司现有并表产能为

10025 万吨/年 (权益产能

6472 万吨/年) , 在上市公司中位居第

2 位. 另一方面, 成本优势凸显.煤炭开采成本很大程度上是由资源禀赋、地质条件等 天然方面决定,公司优势突出不可复制.公司

2017 年上半年吨煤成本 168.71 元/吨,低成本加上大产量所带来的规模效应使得公司业绩弹性 冠绝全行业. 减量Z换规则落地, 公司有望增产:公司是少有的未来产量具备增长 的煤炭公司.供给侧改革背景下,行业新增产能被严格控制,公司通 过减量Z换,实现小保当一期

1500 万吨/年产能核准,投产后或将贡 献12.87-15.84 亿元归母净利. 陕煤化集团多元化发展为公司提供有力支撑:集团背景雄厚,业务覆 盖广.除了集团内部产业链保证了对煤炭的需求外,集团还拥有丰富 煤炭在建产能约

2720 万吨/年. 为解决同业竞争限制, 未来一旦矿井建 设完成,具备条件时,注入可期. 运输桎梏疑无路, 铁路+管道 齐开花:陕西地区区位优势不足, 以汽运为主的运输方式导致公司的销售半径受到明显限制.公司未来 销售增长点或将在西南和华南地区,突破口为 蒙华 铁路投运.对 比传统模式,蒙华铁路的开通有望节省 12%-79%的运费,大大地降低 了运输成本.此外,靖神铁路连通 蒙华 ,未来有望打通公司矿区运 输通道,进而提升蒙华铁路对公司的价值.神渭管道目前是世界设计 距离最长也是我国第一条长距离输煤管道,由陕西煤业打造.预计建 成后将极大缓解铁路、公路煤炭运力不足的问题,有效疏通神府矿区 新增煤炭产能外运的瓶颈. 投资建议:预计 2017-2019 年营收增速为 78.6%/19.9%/6.2%,对 应净利润 111.46/122.64/128.29 亿元.考虑未来动力煤将呈现公共事 业特点,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善.在此背景下,公Tabl e_Title

2017 年09 月20 日 陕西煤业(601225.SH) Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 动力煤 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 13.00 元 股价(2017-09-20) 8.93 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 89,300.00 流通市值 (百万元) 89,300.00 总股本(百万股) 10,000.00 流通股本 (百万股) 10,000.00

12 个月价格区间 4.84/9.07 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.21 30.35 54.66 绝对收益 12.19 37.4 65.89 周泰 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Table_Report 相关报告 陕西煤业:量价齐升,彰 显动力煤龙头本色/衡昆 2017-08-27 陕西煤业:中报预披露利 好频传,坚定看好公司估 值修复机会/衡昆 2017-07-05 陕西煤业:动力煤价格反 弹,公司估值修复可期/衡昆2017-06-07 陕西煤业:年报和一季报 双重利好,看好公司业绩 持续改善/衡昆 2017-04-28 陕西煤业:弹性空间大, 一季报有望点燃市场热情/ 衡昆 2017-04-12 -13% -2% 9% 20% 31% 42% 53% 64% 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 陕西煤业 动力煤 上证指数