PDF《丁二烯进入新周期,未来供给持续偏紧》

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2016 年12 月09 日 强于大市(维持) 证券研究报告?行业研究?化工 供给侧改革之八:丁二烯 丁二烯进入新周期,未来供给持续偏紧 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:商艾华 执业证号:S1250513070003

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邮箱:xuwenh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数

279 行业总市值(亿元) 34,182.36 流通市值(亿元) 32,417.84 行业市盈率 TTM 34.5 沪深

300 市盈率 TTM 13.4 相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业

2017 年投资策略:大观周期 趋势,细品成长良机 (2016-12-07) 2. 新材料行业系列报告之一: 聚酰亚胺材 料――产业化和进口替代逐步加速 (2016-10-10) 3. 供给侧改革专题报告之七: 环氧丙烷短 期供需偏紧格局不改, 衍生物存长期机 会(2016-09-27) 4. 化工行业

2016 年中报分析:半年报靓 丽,三季报有望高歌猛进 (2016-09-13) [Table_Summary] ? 丁二烯价格大起大落的原因: 被动式供给. 目前全球超过 95%的丁二烯来自于 乙烯装置的副产品.丁二烯价格波动幅度极大,主要是因为丁二烯的供给由乙 烯裂解装置的开工率决定.对于乙烯装置而言,乙烯对业绩的影响远大于丁二 烯,因此,生产企业更多的关注乙烯和丙烯的市场供需而很少考虑丁二烯,导 致了丁二烯的供需格局和价格经常大起大落. ? 裂解原料轻质化将导致丁二烯供给减少.不同裂解原料的丁二烯收率差别极 大,总的趋势是:原料越重质,丁二烯收率越高;

原料越轻质,丁二烯收率越 低.石脑油原料每生产

100 万吨乙烯所副产的丁二烯产量大约 15.7 万吨,而 乙烷对应的丁二烯产量仅为 1.7 万吨,相差将近

10 倍. ? 煤制烯烃(MTO)工艺不直接产生丁二烯.MTO 工艺本身产生的混和碳四中 基本不含有丁二烯,主要是正丁烯(1-丁烯和 2-丁烯)产品,可以将其通过丁 烯氧化脱氢反应来间接生产丁二烯,但生产成本会大幅提高,经济性较差. ? 丁二烯全球供给有望持续偏紧.未来国内新增的乙烯产能中包含大量的 MTO 装置, 导致丁二烯产能增量有限,

2017 年和

2018 年分别仅增加

30 和11 万吨 碳四抽提法产能. 美国的乙烷裂解装置将进入投放高峰期, 2017~2020 年有望 增加

1357 万吨乙烯产能,但仅对应

23 万吨/年的丁二烯理论产量.其他国家 也规划了若干乙烯裂解装置,其中乙烷原料占比很高,丁二烯增量有限. ? 未来两年石脑油乙烯装置开工率将受到抑制,极可能促使丁二烯价格暴涨.未 来四年乙烯极有可能出现产能过剩情况,乙烯装置的盈利能力会受到较大影 响,装置的开工率很有可能下滑.另外,原油价格上移将直接增加石脑油路线 的成本,增强 MTO 和乙烷裂解路线的成本优势,这将进一步影响石脑油裂解 装置的开工率.国内石脑油裂解装置的开工率每降低 1%,相应减产的丁二烯 产能是 3.1 万吨.全球性的开工率降低将导致丁二烯产量的明显降低,这将促 使丁二烯复制

2008 年和

2011 年时价格暴涨的历史. ? 丁二烯涨价,天然橡胶将受益.丁二烯价格上涨将带动天然橡胶价格跟涨.正 常情况下,天然橡胶价格比合成橡胶高约

2600 元/吨,目前因为丁二烯全球性 供给偏紧已经出现天胶与合成橡胶价格倒挂的情况,天胶价格补涨预期强烈. ? 建议关注:中化国际(600500) :公司具备