PDF《PDH 景气度有望提升,关注东华能源、卫星石》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 38.

98 市场优化平均市盈率 17.69 国金石油化工指数 2210.21 沪深

300 指数 3729.75 上证指数 3230.98 深证成指 10295.58 中小板综指 10903.29 相关报告 1.《油价深度:短期承压调整但不改中期趋 势, 库存去化 将带动年底... 》, 2017.6.26 2.《蓄势待发,煤化工行业迎来重要的发展 机遇期――新型煤化工产业深... 》 , 2017.5.22 3.《OPEC 减产会议前瞻: 油价迎来重要窗 口期,减产或将支撑油价...》 ,2017.5.22 4.《OPEC 减产执行率超 92%,短期油价震 荡偏强-石油化工行业研...》 ,2017.2.20 郭一凡 分析师 SAC 执业编号:S1130517050005 guoyf@gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC 执业编号:S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍 联系人 huokun@gjzq.com.cn 陈铖 联系人 chencheng2@gjzq.com.cn 何雄 联系人 hexiong@gjzq.com.cn PDH 景气度有望提升,关注东华能源、卫星石 化 行业观点 短期逻辑:三季度 PDH 景气度有望持续提升 ? 丙烯-丙烷价差扩大,PDH 景气持续提升.5 月以来受益于丙烷价格下行与 油价企稳带动的丙烯价格企稳,丙烷脱氢价差持续扩大,丙烷-丙烯价差从

5 月初

1450 元/吨扩大至目前的

2840 元/吨;

丙烷-聚丙烯的价差从

5 月初

3300 元/吨的扩大到目前的

4390 元/吨. ? 丙烯生产工艺中 PDH 经济性最强,煤头项目盈利能力较差.若油价

45 美元 /桶,经测算,石脑油头烯烃成本为

4959 元/吨,煤制烯烃成本约为

5145 元/ 吨,PDH制丙烯成本仅为

4118 元/吨,PDH盈利能力最强. ? 需求端:旺季可期,支撑聚丙烯价格走强.上半年受环保监管、高库存等因 素影响,PP 下游需求疲软、开工率弱于去年同期,导致 1-4 月PP 库存堆 积,价格承压.展望下半年,下游季节性需求旺季来临, 金九银十 可期,或将带动产业链景气度提升.同时经过

5、6 月份的去库存,PP 社会库 存目前已降至低位.此外,投机性需求在旺季涨价预期下也有望增加.停止 进口废旧塑料,也有利于新料的替代需求. ? 供应端:尽管规划产能大,但投产速度或将慢于规划.考虑到当前低油价环 境,煤化工项目经济性不强,且面临较大的环保压力,预计投产进度将受影 响.经核实,2017 年确定新投产的 PP 产能约

185 万吨,产能增速低于需 求增速,同时考虑到老产能检修情况频繁,供应端压力有限. ? 原料端:三季度丙烷需求淡季,价格进一步下降空间.去年末至今年初,受 益于取暖需求,丙烷价格出现季节性上行,丙烯-丙烷价差有所收窄.随气 温回升,丙烷需求淡季到来,丙烷价格开始下行,三季度丙烷价格有进一步 下降空间,PDH生产成本或将继续下降. ? 油价:逐步企稳,支撑产品价格.下半年在 OPEC 维持减产协议不变,美 国页岩油复产速度减缓,全球石油需求旺季到来的背景下,原油库存将加速 去化,预计年底恢复至五年均值水平,油价有望向上突破震荡区间,从成本 端提供支撑. 中长期逻辑:油价走势强于气价,PDH 价差有望保持高位 ? 供给持续宽松,丙烷价格走低.美国页岩气革命爆发以来,丙烷供给量剧 增,加之巴拿马运河贯通以后,丙烷运输费用下降,大量低价美国丙烷进入 市场.同时 OPEC 产油量提升带来大量伴生 NGL.丙烷行业进入供给宽松 阶段,价格大幅下行,中东丙烷 FOB 价格自