PDF《内生增长+外延扩张,区域环保龙头起航》

环保公用

2016 年09 月19 日 先河环保 (300137) 内生增长+外延扩张,区域环保龙头起航 请务必阅读正文后免责条款 公司报告公司首次覆盖报告推荐(首次) 现价:16.

09 元 主要数据 行业 环保公用 公司网址 www.sailhero.com.cn 大股东/持股 李玉国/13.86% 实际控制人/持股 李玉国/% 总股本(百万股)

344 流通 A 股(百万股)

291 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 55.41 流通 A 股市值(亿元) 46.75 每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 14.08 行情走势图 证券分析师 余兴 投资咨询资癖嗪 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 邱正 一般从业资癖嗪 S1060116050045 QIUZHENG320@PINGAN.COM.CN 庞文亮 一般从业资癖嗪 S1060116090012 010-53827011 PANGWENLIANG732@PINGAN.CO M.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用注意阅读研 究报告尾页的声明内容. 投资要点 平安观点: ? 公司立足河北,区位优势明显,订单基础雄厚:河北能源消费量和钢铁行 业产值分别位居全国第四和第一, 过重的产业结构导致河北地区污染严重. 中央环保督察也以河北为首站,力度空前,公司有望在河北环境治理提升 的背景下率先受益.根据我们统计,2016 年上半年,公司订单同比增长超 100%,取得了较快增长. ? 积极布局网窕嗖,借水质监测实现增长:网窕嗖馐俏蠢椿肪臣嗖 д骨魇.2016 年7月,公司中标保定网窕嗖庀钅,金额达

8777 万元,是公司在该领域单体最大合同,为公司后续承接网窕嗖庀钅看蛳 坚实基础. 水质监测诿, 我们预计短期市场空间

100 亿元, 远期 600-800 亿元.2016 年,水质监测迎来爆,事季度地表水监测订单同比增长近 700%.先河环保订单在

5 家龙头企业中占比达 29%,公司有望借水质监 测业务实现增长. ? VOCs 治理最其看点,大额订单签订带来业绩弹性:到2018 年,工业行业 VOCs 排放量计划削减

330 万吨以上.我们测计,2016-2018 年,VOCs 治理空间高达

660 亿元.公司积极拓展 VOCs 治理业务,开Я舜蠓缌康 浓度有机废气净化、溶剂回收等技术,在业内处于领先水平.保定雄县

18 亿VOCs 治理协议的签订,一诿娓疽导ㄔ龀ご吹,另一诿, 大型 VOCs 项目的实施,有助于公司在 VOCs 治理领域建立领先优势. ? 盈利预测与投资建议:我们预测公司 2016-2018 年营业收入分别为 8.

29、 10.

45、15.04 亿元,EPS 分别为 0.

35、0.

43、0.63 元,同比增长 38.3%、 23.5%、47.3%.考虑到公司地处河北的区位优势、环境监测和 VOCs 治 理领域的业务布局优势、以及公司外延式扩张可能性,我们首次给予公司 推荐 评级. ? 风险提示:环保政策低于预期、未来订单不及预期、市场竞争加剧. 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元)

441 628

829 1,045 1,504 YoY(%) 31.6 42.6 32.0 26.0 43.9 净利润(百万元) 71.7

87 120

148 218 YoY(%) 19.3 21.0 38.3 23.5 47.3 毛利率(%) 48.4 49.3 49.0 48.7 48.4 净利率(%) 16.3 13.8 14.5 14.2 14.5 ROE(%) 6.9 6.5 8.4 9.5 12.3 EPS(摊薄/元) 0.21 0.25 0.35 0.43 0.63 P/E(倍) 77.3 63.9 46.2 37.4 25.4 P/B(倍) 5.4 4.0 3.8 3.5 3.1 -40% -20% 0% 20% 40% 60% Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 先河环保 沪深300 证券研究报告先河环保q公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

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一、以监测起家,是河北地区唯一一家上市环保企业