PDF《看好水电 关注火电》

余海王海旭 2009.

06.25 看好水电 关注火电 ――2009下半年电力行业投资策略 www.sw108.com 申万研究

2 2 主要内容 1. 行业景气度和资产整合情况决定超额收益 2. 行业景气度逐季回升 3. 电价改革和低碳排放的深入提升水电价值 4. 资产整合将创造交易性机会 5. 投资策略:看好水电价值 关注火电补涨机会 www.sw108.com 申万研究

3 3 1. 行业景气度和资产整合决定超额收益 ? 以沪深300为基准,整个电力行业

2003、

2007、2008年分别跑赢市场23.0%、14.1%、11.0%. 2003年主要因为电力供不应求,并且燃煤价格依然低位徘徊;

2007年主要是因为市场预期电力 行业利用率见底,行业景气度回升,同时资产注入扩大了电力企业外延式增长空间;

2008年主 要是在市场大幅度调整过程中,电力股在电价两次上调的背景下,防御性得以充分体现 ? 整个电力行业2006年、2009年1-5月分别跑输市场69.5%、22.6%.2006年主要是因为利用率下 滑较大,同时在牛市初期电力股滞后于市场表现;

2009年1-5月主要是因为电力企业盈利回升幅 度的不确定性,以及股价的低波动特征,在股市上升初期没有优势 资料来源:Wind、申万研究 电力行业相对市场收益率情况 -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0%

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0 9 年1-5月SW电力 SW火电 SW水电 www.sw108.com 申万研究 金融服务 36.4% 采掘 17.2% 采掘 3.4% 黑色金属 10.3% 有色金属 60.2% 火电 34.5% 黑色金属 7.2% 交通运输 -3.1% 餐饮旅游 4.2% 食品饮料 51.7% 交运设备 31.4% 交通运输 6.8% 水电 -3.4% 房地产 2.9% 金融服务 43.6% 电力 30.6% 火电 6.4% 黑色金属 -6.1% 信息服务 1.8% 商业贸易 32.6% 公用事业 24.5% 电力 3.1% 食品饮料 -10.8% 综合 0.8% 餐饮旅游 29.3% 黑色金属 23.0% 有色金属 2.0% 餐饮旅游 -11.7% 交通运输 0.3% 机械设备 21.6% 水电 19.5% 电子元器件 2.0% 信息设备 -12.4% 食品饮料 0.1% 房地产 15.8% 沪深300 17.9% 公用事业 1.5% 电子元器件 -13.7% 有色金属 -0.1% 采掘 14.2% 信息设备 14.9% 信息服务 1.5% 化工 -14.2% 沪深300 -1.0% 沪深300 12.7% 信息服务 14.5% 化工 0.5% 沪深300 -14.3% 信息设备 -1.4% 化工 9.4% 交通运输 14.5% 水电 0.1% 商业贸易 -15.4% 商业贸易 -2.0% 建筑建材 5.0% 采掘 14.4% 沪深300 -4.7% 轻工制造 -15.5% 交运设备 -2.1% 交运设备 4.9% 有色金属 11.3% 家用电器 -5.9% 有色金属 -15.7% 机械设备 -2.1% 农林牧渔 2.9% 电子元器件 11.2% 信息设备 -7.8% 电力 -17.3% 医药生物 -2.2% 医药生物 2.1% 化工 11.0% 建筑建材 -9.8% 医药生物 -17.6% 金融服务 -2.3% 家用电器 -3.2% 家用电器 10.3% 商业贸易 -9.9% 家用电器 -17.6% 建筑建材 -3.1% 信息服务 -4.5% 医药生物 9.1% 机械设备 -11.0% 信息服务 -17.8% 电子元器件 -3.7% 交通运输 -4.9% 机械设备 8.9% 食品饮料 -12.5% 公用事业 -17.9% 化工 -4.2% 轻工制造 -6.4% 综合 8.0% 纺织服装 -13.1% 金融服务 -18.8% 水电 -4.7% 火电 -6.9% 食品饮料 7.0% 房地产 -15.8% 机械设备 -19.6% 农林牧渔 -4.9% 公用事业 -7.7% 建筑建材 7.0% 综合 -16.8% 纺织服装 -19.9% 采掘 -5.6% 电力 -10.4% 房地产 6.5% 轻工制造 -17.3% 综合 -20.2% 轻工制造 -5.7% 综合 -11.4% 轻工制造 6.1% 餐饮旅游 -17.3% 房地产 -20.2% 纺织服装 -6.1% 黑色金属 -12.2% 餐饮旅游 4.2% 农林牧渔 -17.5% 建筑建材 -21.3% 公用事业 -8.4% 水电 -15.1% 纺织服装 3.7% 金融服务 -18.9% 火电 -22.5% 家用电器 -9.6% 电子元器件 -15.1% 商业贸易 3.6% 医药生物 -20.0% 农林牧渔 -22.9% 电力 -10.1% 纺织服装 -20.0% 农林牧渔 0.2% 交运设备 -21.6% 交运设备 -32.7% 火电 -13.9% 信息设备 -26.2% 高利用小时,低煤价 利用小时回落,煤价显著上涨 recover 04.5-04.11 04.11-05.2 reflation recover stagnation reflation 03.1-03.5 03.6-04.4 05.3-06.4 1. 行业景气度和资产整合决定超额收益 www.sw108.com 申万研究 金融服务 116.9% 农林牧渔 159.7% 水电 -13.7% 医药生物 24.5% 采掘 64.8% 房地产 97.2% 家用电器 154.7% 电力 -31.7% 机械设备 20.0% 房地产 48.7% 黑色金属 84.6% 采掘 152.3% 金融服务 -33.8% 建筑建材 18.6% 综合 45.4% 食品饮料 77.9% 有色金属 146.1% 公用事业 -33.9% 交运设备 18.1% 餐饮旅游 44.3% 沪深300 74.1% 综合 145.2% 医药生物 -34.3% 房地产 17.3% 交运设备 43.8% 交运设备 71.6% 商业贸易 132.7% 采掘 -36.2% 农林牧渔 16.6% 有色金属 42.4% 建筑建材 64.9% 纺织服装 131.9% 火电 -36.3% 有色金属 14.9% 电子元器件 39.7% 商业贸易 64.4% 房地产 128.7% 食品饮料 -36.3% 家用电器 12.2% 家用电器 36.7% 餐饮旅游 62.3% 医药生物 124.8% 信息服务 -36.9% 综合 10.7% 信息设备 36.5% 信息服务 59.9% 机械设备 120.3% 建筑建材 -37.6% 信息设备 10.5% 纺织服装 35.9% 机械设备 59.7% 化工 117.8% 交通运输 -38.5% 电子元器件 7.8% 机械设备 35.7% 交通运输 54.3% 轻工制造 116.6% 化工 -39.1% 信息服务 5.8% 商业贸易 33.3% 化工 53.4% 建筑建材 112.6% 机械设备 -39.4% 公用事业 5.7% 轻工制造 32.8% 纺织服装 53.0% 火电 105.0% 沪深300 -40.8% 水电 5.1% 信息服务 30.9% 轻工制造 52.6% 黑色金属 101.1% 商业贸易 -41.7% 电力 4.7% 化工 29.3% 家用电器 50.6% 公用事业 98.0% 农林牧渔 -43.0% 火电 3.7% 沪深300 28.9% 农林牧渔 49.1% 电力 94.9% 家用电器 -44.2% 轻工制造 1.5% 金融服务 27.8% 水电 48.8% 交运设备 93.2% 纺织服装 -44.5% 纺织服装 1.2% 交通运输 26.6% 公用事业 44.9% 电子元器件 89.9% 黑色金属 -45.4% 商业贸易 0.8% 建筑建材 20.7% 综合 43.7% 交通运输 89.5% 信息设备 -45.6% 餐饮旅游 0.6% 黑色金属 20.4% 医药生物 42.1% 信息设备 88.3% 交运设备 -48.7% 食品饮料 -3.4% 医药生物 18.3% 电力 40.9% 沪深300 85.7% 轻工制造 -50.1% 沪深300 -4.6% 公用事业 17.3% 火电 36.9% 餐饮旅游 80.9% 综合 -51.2% 金融服务 -6.0% 食品饮料 16.5% 信息设备 36.7% 信息服务 71.4% 电子元器件 -51.4% 化工 -9.3% 火电 16.3% 有色金属 31.7% 食品饮料 69.2% 餐饮旅游 -54.1% 交通运输 -14.5% 电力 14.3% 采掘 21.1% 水电 65.8% 房地产 -55.8% 黑色金属 -15.3% 农林牧渔 10.4% 电子元器件 20.0% 金融服务 45.0% 有色金属 -57.8% 采掘 -15.7% 水电 2.5% 利用小时继续回落 煤价企稳 overheat stagnation 资产注入 盈利见底回升 电价上调预期 reflation 利用小时显著回落 竞价上网 08.10-09.2 09.3-09.5 06.5-06.12 07.1-08.3 08.4-08.9 reflation recover 利用小时预期见底 1. 行业景气度和资产整合决定超额收益 www.sw108.com 申万研究 ? 总体来看,对电力行业取得超额收益影响最大的是行业的资产注入和景气度预期变化 ? 火电相对表现较好之时,利用小时处于(或预期处于)回升阶段,煤价低位运行平稳,如有资 产注入,更是锦上添花 ? 水电取得最大超额收益的两个阶段,市场均处于大幅调整的时期,此时水电的防御性充分体现 ? 预计09年下半年利用小时继续回落、煤价小幅度波动、电价体制改革有望继续推进、资产重组 范围进一步扩大;