PDF《东方电气（600875.SH）》

2 套反应堆堆内构件和驱动棒控制装置的订单.在核岛技术路线 上,公司也已覆盖了 CPR1000,AP1000 和EPR 各种堆型的设备订 单.

图表4:核电项目订单市场占有率 核电项目在建核电站总订单台数东方电气占有率核岛反应堆压力容器

33 24% 蒸汽发生器

35 37% 稳压器

26 35% 安注箱

22 45% 硼注箱

20 50% 堆内构件

32 6% 驱动棒控制装置

32 6% 核泵

28 43% 常规岛汽轮机

30 47% 发电机

30 47% 来源:国金证券研究所整理 ? 我们认为公司风电业务机会和风险并存. 维持买入评级――东方电气公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明

4 ? 风电产量:2007 年260 台;

2008 年800 台;

2009 年1203 台.而仅有 50~60%风机确认了销售收入.目前仍有近

800 台左右的风机尚未获得 销售确认.公司实行稳健的收入确认方式,即风机运抵风场、安装、运行240 小时,然后才能成批确认,同时计提 3%的风险准备金. ? 由于过去

2 年积攒下来的未确认收入和目前超过

1000 台(折合

91 亿) 的在手订单,我们认为公司

10 年风机销售收入仍将有能力保持超过 50%以上的高速增长. ? 目前整机价格已经下降到税前

5000 元/千瓦左右水平,并且有进一步下 跌的趋势,这将对公司风电业务毛利率构成压力.同时电网接入问题逐 步成为行业性瓶颈,影响到下游风机开发商的投资经济性.我们认为这 将导致今年风电的装机增速将有所放缓,从而影响风电新订单的增量. ? 随着政策的支持加大,海上风电开发进程加快,而首轮海上风电特许项 目招标也已经启动.我们建议关注海上风电对公司的影响.

图表5:产量 VS 销售确认

图表6:风机含税价格变化(元/KW) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

0 200

400 600

800 1000

1200 1400

2007 2008

2009 产量(台) 确认销售(台) 销售确认比例

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2008.7 2009.5 2010.1 Now 来源:国金证券研究所,公司年报

图表7:中国海上风电装机容量增长预测

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000

2010 2012

2014 2016

2018 2020 来源:国金证券研究所 维持买入评级――东方电气公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明

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图表8:火电业务假设和预测 项目2009 2010E 2011E 2012E 电站锅炉锅炉产量 台49

48 43

40 平均单台容量 mw

452 408

390 390 锅炉产量 MW 22,151 19,584 16,770 15,600 单价 万元/mw

50 49

49 49 销售收入(百万元) 11,009 9,596 8,217 7,644 增长率(YOY) -15.02% -12.83% -14.37% -6.98% 毛利率 14% 15% 12% 12% 销售成本(百万元) 9,468 8,205 7,231 6,727 毛利(百万元) 1,541.3 1,391.4 986.1 917.3 占总销售额比重 33.14% 27.65% 21.09% 17.55% 占主营业务利润比重 26.98% 23.51% 14.69% 11.47%

2009 2010E 2011E 2012E 汽轮机汽轮机产量 台67

55 43

42 平均单台容量 MW

405 400

390 390 汽轮机产量 MW 27,168 22,000 16,770 16,380 单价 万元/mw

27 27

27 27 销售收入(百万元) 7,335 5,940 4,528 4,423 增长率(YOY) 38.93% -19.02% -23.77% -2.33% 毛利率 24% 25% 22% 22% 销售成本(百万元) 5,608 4,485 3,532 3,450 毛利(百万元) 1,727.5 1,455.3 996.1 973.0 占总销售额比重 22.08% 17.11% 11.62% 10.16% 占主营业务利润比重 30.24% 24.59% 14.84% 12.17%

2009 2010E 2011E 2012E 发电机单价 y/kw

110 110

105 105 总量 kw 22,280,000 21,000,000 17,000,000 17,000,000 收入 百万元 2,451 2,310 1,785 1,785 毛利率 32% 33% 31% 33% 成本 百万元 1,666.5 1,559.3 1,231.7 1,204.9 毛利 百万元 784.3 750.8 553.4 580.1 占总销售额比重 7.38% 6.66% 4.58% 4.10% 占主营业务利润比重 13.73% 12.68% 8.25% 7.26% 来源:国金证券研究所