PDF《东方电气（600875.SH）》

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2010 年04 月16 日 东方电气(600875.

SH) ――期待核电,静观风电 公司基本情况(人民币) 项目2007

2008 2009 2010E 2011E 2012E 摊薄每股收益(元) 2.436 0.200 1.762 2.196 2.793 3.415 净利润增长率 139.68% -91.16% 793.00% 39.97% 27.23% 22.25% 先前预期每股收益(元) N/A N/A 1.541 2.089 2.622 N/A 市场 EPS 预测均值(元) N/A N/A N/A 2.111 2.686 N/A 市盈率(倍) 36.54 149.39 25.59 21.95 17.25 14.11 行业优化市盈率(倍) 79.45 31.12 46.00 30.00 22.00 18.00 市场优化市盈率(倍) 45.72 15.55 29.70 29.70 21.60 16.70 PE/G(倍) 0.26 N/A 0.03 0.55 0.63 0.63 已上市流通A股(百万股) 98.70 316.42 475.22 475.22 475.22 475.22 总股本(百万股) 817.00 882.00 891.99 1,001.93 1,001.93 1,001.93 来源:公司年报、国金证券研究所 注: 市场 EPS 预测均值 取自 朝阳永续一致预期数据 基本结论 ? 公司发布

2009 年报,实现销售收入

332 亿,同比增长 18.9 %,主要来源 于风电和核电业务同比 140%和117%的增长.风电和核电业务收入占比由

2008 年13%提升到 26%.我们认为随着结构转型的深化未来风电核电收入 占比会进一步提升,预计

2010 年风电和核电收入占比将接近 40%;

? 综合毛利率上升至 17.2%:其中风电毛利率因为规模效应而大幅提升;

火 电毛利率提升 1.6%;

核电逐步接近盈亏平衡点,随着规模效应的释放,核 电毛利率将继续提高;

火电方面,毛利率将随着整体分包数量减少和规模效 应显现而稳步提升;

预计

2010 年整体毛利率将保持在 17-18%的水平;

? 公司

09 年新增订单为

568 亿.风电核电新增订单比例超过 40%;

出口订单 同比增长 61%,达到

21 亿美金.公司

2009 年底在手订单约

1300 亿,其 中火电占比降至 46%,核电升至 26%,风电稳定在 7%,出口合同比例约 为15%.我们认为在国内火电需求下降的大背景下,公司有意通过扩大出 口来疏导火电产能.预计未来 2-3 年内,出口收入占比将继续提高;

? 我们认为核电业务将是未来

3 年业绩的主要动力:预计 2010~2012,公司 核电收入有望实现

40 亿、100 亿、130 亿收入,复合增长率超过 80%;

? 风电方面,我们预计在充足订单保障和销售延期确认的情况下,公司

2010 年风电业务收入仍将保持 50%以上的快速增长.整机价格竞争将使得毛利 率有 2%左右的降幅.我们建议关注公司在海上风电上的发展机会;

? 预计

2010 和2011 年EPS 分别为 2.20 和2.79,维持买入评级. 减持 持有 买入 强买 卖出 风能行业 分析师:张帅 (8621)61038279 zhangshuai@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路

969 号谷 泰滨江大厦 15A 层(200011) 相关报告

1 《 堆内构件设备采购和3MW 风机联合开发的点 评》,2010.4.11

2 《核电逐渐替代风电成为 新的增长动力》, 2010.3.23 市场数据(人民币) 市价(元) 47.58 已上市流通A股(百万股) 475.22 流通港股(百万股) 170.00 总市值(百万元) 47,671.83 年内股价最高最低(元) 49.33/37.19 沪深

300 指数 3394.57 上证指数 3164.97

2008 年股息率 0.00% 成交金额(百万元) 36.04 41.04 46.04 51.04

090416 090710

090930 091229

100330 人民币(元)

0 200

400 600

800 1,000 1,200 成交金额 东方电气 国金行业 沪深300 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 维持买入评级――东方电气公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明