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3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 化工 股价 7.31 港元 目标价 11.0 港元 (+50.48%) 市值

154 亿港元 已发行股本 21.12 亿股

52 周高/低8.83/1.37 港元 每股净资产 3.46 港元 股价表现 东岳集团(189,买入) :盈利有望创新高,有机矽拆分上市打开增长空间

2017 年纯利增长 172% 在供给侧改革及环保压力推动下,2017 年公司产品价格不断上升,业绩取得较大增长. 其中实现营收 101.37 亿元人民币,同比增 27.2%;

归母净利润 16.01 亿元人民币,同 比增 172.2%;

毛利率提升 9.6 个百分点至 30.2%;

每股基本盈利由 0.28 升至 0.76 元, 拟派末期股息 0.3 港元/股. 制冷剂涨价逻辑未变,旺季有望继续走高 近期制冷剂价格有所回调,主要由於采暖季限产结束后,制冷剂上游氢氟酸开工率提 升,而下游空调生产旺季尚未开启;

二季度随著空调旺季需求的逐步打开,且氢氟酸 开工负荷已提至较高水平,制冷剂价格有望继续走高.此外,由於制冷剂原材料氢氟 酸产能较为分散,3 万吨以下产能占比高达 45%,环保高压下中小产能出清将是常态, 这也将进一步提升制冷剂价格中枢,而公司拥有

15 万吨氢氟酸产能,自给率高达 95% 以上,可完全受益. 含氟高分子表现亮眼,新品放量提升盈利水平 目前含氟高分子国内外需求表现良好,公司产品价格不断上涨,PTFE 由年初

65000 元 /吨提升 25%至81300 元/吨,随著天气回暖,市场处於传统旺季来临之下,且基础原 材料氢氟酸高位维持,价格将继续走高;

此外,公司作为国内含氟高分子龙头,长期 的技术积累助力公司新品逐步放量,由於新品拥有较高技术门槛,产品附加值较高, 将提升公司盈利水平. 有机矽建议分拆上市,打开增长空间

2017 年公司有机矽扭转亏损态势,盈利大幅提升,经营溢利同比增长

4 倍至 4.34 亿元.由於有机矽行业处於景气周期,2020 年前暂无新增产能投产,下游需求保持中高 单位数增长,供需缺口将不断扩大.在此背景下,公司公告将分拆有机矽业务至 A 股 上市,募集资金以扩大有机矽产能、增强竞争力.公司现拥有

25 万吨有机矽单体产能, 规模居全国前三,分拆上市将打开公司有机矽业务增长空间. 目标价提升至

11 港元,维持买入评级 考虑到公司各业务板块处於景气周期,产品价格高位维持,盈利有望创新高.我们预 测公司

2018 年归母净利润为 23.28 亿元,给予

8 倍PE 的估值中枢,提升目标价至

11 港元,相较於目前价格有 51.23%的上涨空间,维持买入评级.

图表 1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测 0.00? 1.00? 2.00? 3.00? 4.00? 5.00? 6.00? 7.00? 8.00? 9.00? 截止12月31日财政年度 2016实际 2017实际 2018预测 2019预测 2020预测 收入(百万人民币) 7, 969.

77 10, 137.

14 12, 355.

66 13, 105.

82 13, 796.

51 变动(%) 13. 33% 27. 19% 21. 89% 6. 07% 5. 27% 归母净利润(百万人民币) 588.

15 1, 601.

40 2, 328.

08 2, 362.

24 2, 424.

39 每股基本收益(人民币元) 0.

28 0.

76 1.

10 1.

12 1.

15 变动(%) 185. 18% 172. 28% 45. 38% 1. 47% 2. 63% 市盈率(倍,@7.31港元) 20.

95 7.

69 5.

29 5.

22 5.

08 每股派息(港元) 0.

11 0.

30 0.

44 0.

44 0.

45 息率(%) 1. 50% 4. 10% 5. 97% 6. 05% 6. 21% 第一上海 新力量 New Force -