PDF《协合新能源（0182.HK）》

2000 2500

3000 3500

2012 2013

2014 2015

2016 EPC收入 增长率 百万CNY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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10 公司研究|广发海外研究 2016.11.30 陕西榆林(光伏) 100MW 1.54亿元 3.21亿1.94亿 资料来源:公司公告,广发证券发展研究中心 但是BT业务具有较大的不确定性,如果项目未能按时实现的话,公司当年度的 利润将受到很大影响. 5. 运维收入占比较小,整体影响不大 运维业务方面,公司全年共实现收入0.67亿元人民币,同比下降19.32%.该业 务在总收入中占比很小,对公司整体影响不大.其主要目的并不在于盈利,而是在 于联系客户,开拓市场,从而提高公司的知名度. 图11:公司运维业务收入变化 资料来源: 公司公告,广发证券发展研究中心 6.净利润增长较为稳定,高分红政策仍可持续 公司2016年平均每股股息为0.018元人民币,当年公司分红率为30%,股息率达 到4.3%,高于行业平均水平.公司的高分红得益于前期净利润的高速增长,其归母 净利润在2012年到2015年间增速一直在保持在20%以上,部分年份甚至超过100%.我 们认为由于公司未来净利润将保持平稳增长,且股利政策具有粘性特征,故未来公 司的高分红政策仍可持续. 图12:公司每股股息和股息率变化 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20

2012 2013

2014 2015

2016 运维收入 增长率 百万CNY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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10 公司研究|广发海外研究 资料来源: 公司公告,广发证券发展研究中心 7.盈利预测与投资评级 2017年3月9日,协合新能源(0182.HK)收盘价为0.42港币,我们预测公司 2017-2018年EPS分别为 0.077元和0.08元人民币,给予 谨慎增持 评级. 8.风险提示 光伏风电政策风险、电厂投资开发运营收益不达预期、BT业务进展不达预期、 公司部分电站限电严重. 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

0 0.005 0.01 0.015 0.02 0.025

2014 2015

2016 2017E 每股股息 股息率 CNY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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10 公司研究|广发海外研究 资产负债表 单位:人民币百万元 现金流量表 单位:人民币百万元 至12月31日2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 现金及现金等价物

872 1596

1891 3078

4499 税前利润

309 441

475 648

676 应收帐款

2156 3085

2924 4658

5081 折旧与摊销

85 138

180 238

250 库存

276 149

81 130

180 净利息费用

70 73

125 129

135 其他流动资产

19 37

1781 44

44 运营资本变动

7 242

129 149

49 流动资产总计

3323 4868

6678 7910

9804 税金 -58 -36 -13 -65 -68 固定资产

2223 3903

4259 5615

6685 其他经营现金流 -181 -104 -420 -461 -766 无形资产

1069 1069

1068 1068

1068 经营活动产生的现金流

232 755

476 639

276 其他长期资产

1897 2240

2335 2343

1970 购买固定资产净值 -1385 -1942 -3044 -3763 -4470 长期资产总计

5189 7213

7662 9025

9722 投资减少/增加 -1114

51 -760 -488 -336 总资产

8512 12081

14339 16935

19527 ,

1 4

2 其他投资现金流

262 270

1292 699

976 应付帐款

1884 3325

3612 3302

3601 投资活动产生的现金流 -2236 -1622 -2512 -3552 -3831 短期债务

282 385

366 729

927 净增权益

614 281

404 913

680 其他流动负债

589 685

1810 1000

1100 净增债务