PDF《“柳”暗“花”明“又一村”》

P/Case-Shiller? 房屋价格指数同比增长(5 - 图4:消费信贷的贷款标准上升,贷款需求下降

5 - 图5:美国个人信用卡和住房贷款违约率在不断上升

5 - 图6:美国密西根消费者情绪指数

5 - 图7:1968-90 年日本经济增速放缓-滞胀-复苏.6 - 图8:1970 年代全球性粮食危机.6 - 图9:1970 年以后日本产业结构向轻能耗转型.6 - 图10:日本能源利用效率在

1970 年代大幅提升

6 - 图11:经济周期下上市公司业绩波幅大

7 - 图12:中下游利润增长率普遍下降

7 - 图13:工业增加值是上市公司业绩增速的先行指标

8 - 图14:上市公司投资收益波动剧烈

9 - 图15:一旦业绩预测下调,动态估值受冲击

10 - 图16:限售股解禁压力分布

10 - 图17:二季度关键时间点分析

11 - 图

18、近期资金重新流回亚洲市场

11 - 图19:A―H 股估值行业比较.12 - 图20:所得税改革对利润影响测算

13 - 图21:下调印花税刺激作用小甚至没有

13 - 图22:新基金申购意愿减弱

13 - 图23:2008 年限售解禁压力分布.14 - 图24:二季度经济趋势情景分析

14 - 图

25、美国滞胀时期增长最快的行业(GDP 年增长率)15 - 图

26、美国滞胀时期超越 CPI 增长的行业(GDP 年增长率)15 - 策略研究 兴业证券研发中心

网址:www.xyzq.com.cn E-mail:zhangym@xyzq.com.cn -

3 - 表1:非金融类上市公司

2008 年业绩预测(假设投资收益维持

2007 年水平)-

8 - 表2:非金融类上市公司

2008 年业绩预测(假设投资收益下降 50%9 - 表3:2008 年业绩预测(假设投资收益下降 80%9 - 表4:部分 A-H 股价格逐渐接近

12 - 策略研究 兴业证券研发中心

网址:www.xyzq.com.cn E-mail:zhangym@xyzq.com.cn -

4 - 一季度 A 股市场回顾:股灾

1 月以来,A 股遭遇了密集的利空袭击!天灾――雪灾、人祸――西藏和台海局势紧 张、资金――天量再融资和近万亿限售股解禁、经济――通胀高企、经济下滑超预 期、调控――央行上调存款准备金、海外――美国、香港股市转熊! 受 大小非 解禁和宏观经济紧缩预期的影响,各行业普跌,仅农业上涨,而金融、 交运设备、采掘、有色、公用事业跌幅居前;

绩优、低市盈率、大盘指数跌幅具前. 图1:080101 至080325 行业涨跌幅 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5

0 5

10 金融服务 交运设备 采掘 有色金属 交通运输 公用事业 全部A股 机械设备 建筑建材 食品饮料 化工 信息服务 黑色金属 商业贸易 医药生物 轻工制造 房地产 家用电器 餐饮旅游 纺织服装 电子元器件 信息设备 综合 农林牧渔 资料来源:WIND,兴业证券 图2:080101 至080325 风格指数涨跌幅 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5

0 绩优股指数 低市盈率指数 大盘指数 高价股指数 中市净率指数 高市净率指数 中市盈率指数 中价股指数 高市盈率指数 中盘指数 小盘指数 亏损股指数 微利股指数 低市净率指数 低价股指数 资料来源:WIND,兴业证券 经济趋势决定游戏规则 A 股中线不乐观 今年恐怕是中国经济最困难的一年.难在什么地方?难在国际、国内不可 测的因素多,因而决策困难 ――引用温家宝

08 年 人大 闭幕讲话 面临诸多不可测因素,正是中国经济目前的真实写照. 策略研究 兴业证券研发中心

网址:www.xyzq.com.cn E-mail:zhangym@xyzq.com.cn -

5 - 美国经济尚未结束最坏的日子

2 季度,在美联储 危机管理 的系列措施刺激下, 次贷 危机或得以喘息.但是, 美国经济走向 滞胀 的可能性也在提升.美国房地产市场还没有企稳,从传统的 制造业到服务业,从就业市场到消费市场都出现衰退迹象.弱势美元、大宗商品价 格高涨的连锁反应,透过美国产业外包业务,最终会将高通胀传导到美国. 最乐观地判断,美国经济的有效转机可能出现在