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证券研究报告 精锐教育(ONE.

N)深度报告 精锐教育(ONE.N) :高端 K12 教培龙头,内生外延破 解1对1困境 2019.01.17 黄莞(分析师)

电话: 020-88832319

邮箱: huangguan@gzgzhs.com.cn 执业编号: A1310517050001 摘要: 市场对精锐教育最大的担忧――精锐教育会不会陷入

1 对1规模不经济的困 境?我们认为不会: (1)精锐教育定位高端 K12 教培市场,其高端产品溢价能力突 出,营业利润率甚至领先可比小班品牌.同类产品定价比行业主要参与者竞品高约 15%-50%.FY2017 精锐教育营业利润率为 14.81%,领先于新东方的 14.57%和好 未来的 12.6%. (2)精锐教育通过自研和投资不断拓展一对多产品线,其1对1业务占比已从

2016 年的 81%下降至到

2018 年的 68%,预计

2021 年将降至约 55%. ? 公司概览: 高端 K12 课外培训龙头, 与班课品牌新东方好未来形成错位竞争 精锐教育主要针对富裕家庭学生提供覆盖学前班到 K12 全年龄段的高端个性 化K12 课外培训服务.按2017 年营收计,市场规模

946 亿元的高端 k12 课外培训 市场 TOP5 约6.1%.其中精锐教育名列第一,市占率约 2.4%.FY2016-2018 公司营 收由 15.29 亿元增至 28.62 亿元,复合年增长率达 36.84%, 截至

2018 年8月30 日, 公司已在全国

43 个城市布局了

315 个教学中心,月平均入学人数约 11.2 万人. ? 核心竞争力:品牌产品渠道筑竞争内核,内生外延释放增长潜力 我们认为精锐教育是一家具备核心竞争力且能够综合线上线下优势实现标准 化低成本扩张的 K12 教培龙头.其核心竞争力体现在

4 个方面: (1)品牌力:品牌知名度享誉业界,溢价能力突出.强大的品牌力是教育培 训行业的核心利润来源.凭借中国高端 k12 课后辅导市场的龙头地位以及最高的市 场认知度,精锐教育具有较强的行业定价权和溢价能力,精锐教育的每班课时费价 格在同类型服务中最高.精锐 VIP 与至慧学堂是两大全国知名品牌. (2)产品力:构建丰富全面的产品体系,效果取胜.精锐教育已经成功构建 了多矩阵产品体系, 培训学生升学率远高于行业平均水平.

2017 年精锐 VIP 学生高 中录取率 90.3%(全国招生率 56.6%)和大学录取率 90.7%(全国招生率 39.6%) ,

2017 年至慧学堂学生进入上海前十名私立小学的比例为 44.7%(入学率 8.3%) . (3)渠道力:深耕一二线城市,全国布局降维打击.线下教育培训行业本质 是连锁直营商业模式,FY2016-2018,精锐教育教学中心数目为

150 个、225 个和

315 个,同比增速 28.21%、50%和40%.精锐教育已深度布局华东区域和华南区域, 当前正通过并购天津华英和北京巨人再次进军北京为核心的北方区域,进而对全国 实现降维打击.精锐教育成为少数几家实现全国高质量布局的 K12 教培巨头. (4)整合力:外延并购高效推进,增强区域覆盖和产品体系.2018 年上市以 来陆续收购了素质教育品牌小小地球少儿英语、 天津最大的 K12 班课培训机构之一 华英教育和全国知名 K12 教育机构巨人启迪教育,补强班课业务和进军北方市场, 加速布局素质教育. 同时通过战略性投资布局溢米辅导 (在线一对一) 、 UUabc (在 线少儿英语)和佳学慧(在线少儿数学思维)扩大在线教育市场布局. ? 盈利预测及估值:预计 FY2019-2021 精锐教育营收 40.92/54.80/69.28 亿元, 同比增长 42.97%/33.91%/26.43%.净利润 4.20/6.12/8.37 亿元,同比增长 70.71%/45.81%/36.76%,对应 EPS2.58./3.76/5.14 元.对应当前股价(