PDF《联华合纤（600617.SH ）》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 联华合纤(600617.

SH ) 借力山西能源转型,主导 气化山西 大 棋局 评级: 买入 前次: 目标价(元) : 23.32-25.08 分析师 分析师 刘昭亮 李超 S0740510120026 S0740513070003 021-20315150 0531-68889533 liuzl@r.qlzq.com.cn lichao@r.qlzq.com.cn

2014 年6月8日基本状况 总股本(百万股) 593.04 流通股本(百万股) 102.64 市价(元) 18.34 市值(百万元) 10876.31 流通市值(百万元) 1882.35 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 3,668.48 4,393.41 6,344.71 8,731.71 10,359.2 营业收入增速 14231.9 19.76% 44.41% 37.62% 18.64% 净利润增长率 1197.88 43.63% 37.08% 39.61% 33.93% 摊薄每股收益(元) 0.54 0.55 0.71 0.99 1.33 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 偏差率(本次-市场/市场) 市盈率(倍) 16.58 38.37 25.77 18.46 13.78 PEG 0.01 0.88 0.70 0.47 0.41 每股净资产(元) 2.40 2.03 2.64 3.63 4.96 每股现金流量 0.82 1.27 2.54 2.99 3.06 净资产收益率 22.52% 26.93% 26.96% 27.35% 26.81% 市净率 3.74 10.33 6.95 5.05 3.70 总股本(百万股) 395.84 563.04 593.04 593.04 593.04 备注:市场预测取 聚源一 预期 投资要点 ? 公司于

2013 年12 月完成重大资产重组,通过发行股份购买资产,收购山西天然气股份有限公司 100% 股权,购买评估价格 35.19 亿元,控股股东为山西国新能源集团,股权占比 34.03%.因此,目前联华合 纤主营业务为纯天然气企业,预计未来公司名称将根据收购标的资产名称以及主营业务做适时变更. ? 山西天然气公司抓住天然气产业大发展的有利时机,主导山西天然气管输及销售,成为 气化山西 和 四气 发展战略的主要受益者.公司已建成包括主线、副线在内的天然气长输管线

3647 公里,城市管 网3000 公里,年管输能力超过

200 亿立方米.2011~2013 年山西天然气公司的天然气及煤层气的采购 总量,占全省天然气消费量的 85%以上.按照山西省 四气 发展目标任务,相比

2013 年,2015 年天 然气及煤层气供应量有 90%的增长空间,2020 年有大约 300%的增长空间. ? 山西省的管道气源较为多元化,包括过境国家天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气.中短 期气源增长主要来自于过境天然气合同的增加,以及煤层气产能的释放.需求的增量主要来自于以下几 块:一是居民用气量的增长,燃煤锅炉置换以及交通运输类汽车用 CNG 和LNG 用量的增加.二是新增 十个工业园区企业用气量将大幅增长;

三是煤层气热电联产项目陆续投产.预计 2014~2015 年天然气及 煤层气的采购量将达到 28.5 亿方、39.5 亿方、47 亿方,同比增长 34%、39%、19%. ? 公司完成上市之后,借力资本市场,成为成长较快的区域天然气龙头公司.我们预测公司 2014~2016 年 归属于母公司净利润分别为 4.21 亿元、5.88 亿元、7.89 亿元.对应 EPS 分别为 0.71 元、0.99 元、1.33 元,三年复合增速 37%.驱动业绩增长因素包括:新建管道投产,天然气销量大幅增长;

上游煤层气采 购占比提升降低采购成本;

下游城市管网的完善、CNG/LNG 加气站投产、高级终端客户的拓展,产业链 的延伸有助于提升天然气的附加值.因此给予公司 买入 评级,目标价格区间 23.32~25.08 元. ? 风险提示:股权再融资对 EPS 摊薄;

天然气气源采购供应不足;

煤层气采购低于预期. 能源 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -