PDF《首家百亿定制家居公司,增长以稳为美》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 120.

02 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 92.11 总市值(百万元) 50,431.39 年内股价最高最低(元) 148.75/69.08 沪深

300 指数 4075.43 上证指数 3239.66 相关报告 1.《欧派家居

2017 年三季报点评-Q4 增长有加速可能,全国产能布... 》 , 2018.10.26 2.《欧派家居

2018 年半年报点评-业绩符 合预期,渠道升级和各项业... 》 , 2018.8.23 3.《欧派家居

2018 年一季报点评-业绩延 续良好增长,费用端有改善... 》 , 2018.4.27 4.《欧派家居

2017 年年报点评-业绩增长 超预期,经营亮点多、成长... 》 , 2018.4.20 揭力 分析师 SAC 执业编号:S1130515080003 (8621)60935563 jie_li@gjzq.com.cn 袁艺博 分析师 SAC 执业编号:S1130519020005 yuanyibo@gjzq.com.cn 首家百亿定制家居公司,增长以稳为美 公司基本情况(人民币) 项目

2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 3.09 3.74 4.49 5.40 6.56 每股净资产(元) 14.80 17.99 21.52 25.14 29.53 每股经营性现金流(元) 4.44 4.76 6.01 7.27 8.81 市盈率(倍)

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18 净利润增长率(%) 36.92% 20.90% 20.00% 20.24% 21.60% 净资产收益率(%) 20.88% 20.79% 20.85% 21.47% 22.22% 总股本(百万股) 420.60 420.28 420.28 420.28 420.28 来源:公司年报、国金证券研究所 业绩简评 ?

2018 年,公司分别实现营收/归母净利润 115.09 亿元/15.72 亿元,同比增长 18.53%/20.90%,全面摊薄 EPS3.77 元,低于市场预期.2018 年,公司拟 向全体股东每

10 股派 7.50 元(含税) ,同时预期今年营收/净利润分别增长 15%/20%. 经营分析 ? 营收破百亿,但整体增长承压明显.公司为目前定制家居行业中第一家营收 破百亿的企业,去年内通过加大促销力度等形式助力销售,致使全年销售费 用率同比提升 0.48pct..4Q18 公司销售费用率达到 10.35%,同环比分别提 升2.79pct/2.29pct..最终对单季利润增长形成压制,仅实现 4.51%的归母 净利润增长,且净利润率于 Q4 期内同环比下降 1.44pct./8.18pct..今年地 产行业尚未出现明确回暖,加大费用投放以获得终端销售流量恐将成为公司 乃至整个行业的常态,预期年内净利润率存在进一步被压缩可能. ? 分业务看,衣柜仍有较好增长,子品牌运营日益成熟.公司

2018 年橱柜实 现营收 57.65 亿元,同比增长 7.67%.衣柜业务借助促销活动优化,以及家 配产品的稳健增长,确保终端门店流量稳定,相关产品销量实现 17.7%的增 长,带动业务收入增长 25.86%.公司木门和卫浴业务通过产品升级和多元 渠道拓展,分别实现 47.69%和49.51%的收入增长.子品牌

2018 年内,实 现营收 4.62 亿元,同比增长 32%,增速高于 欧派 品牌 16.91%的增速. ? 分渠道看,零售单店增长有压力,工程渠道维持放量.2018 年公司各项业 务零售端收入总计 95.53 亿元,同比增长 15.12%.整体门店新增

770 家, 增速为 12.97%,平均单店收入 142.42 万元,但同店增速仅 1.91%.2018 年每家经销商平均开店 1.40 家,较2017 年仅增长 0.01 家,经销商开店热 情不强.相比之下工程渠道端维持高速增长,去年实现收入 14.18 亿元,同 比增长 49.48%,维持放量态势. 盈利预测与投资建议 ? 公司持续完善 大家居 产业,布局推广木门与子品牌业务,新的业绩增长 极正在形成.由于定制家居行业竞争加剧,我们下调公司 2019/2020 年完全 摊薄后 EPS 预测至 4.49/5.40 元(原为 4.83/6.14 元,下 调幅度为 7.1%/12.0%) ,预测