编辑: 牛牛小龙人 | 2015-01-13 |
2012 年或
2008 年, 恰好这两年也是空调甚至家 电行业周期向下的两年,2011 年12 月家电以旧换新政策退出,家电下乡政策退出也在预 期之中(2013 年1月退出).但是回过头来看,2012-2017 年国内市场空调销量符合增 速依然维持 9%,仍然是家电领域增长可持续性最强、天花板最高的板块. 图12:空调行业经历三次周期性向下(万台,%) 资料来源:中怡康,申万宏源研究 放大来看,我们可以清晰地看到每次周期向下的时间维度不超过
4 个季度, 2008Q2-2009Q
1、2011Q4-2012Q3 以及 2015Q3-2016Q2 分别对应空调行业去库存的 三个阶段:08 年下半年全球金融危机对消费需求的抑制、2011 年末到
2012 年下半年的 政策退坡空窗期、2015 年下半年行业价格战清库存.这次空调行业阶段性的向下我们依然 认为不会超过
4 个季度,2019 年下半年将成为行业趋势向上的拐点时期.估值层面,三次 向下周期过程中申万空调板块市盈率最低点分别为 13.42 倍、10.62 倍和 8.55 倍. 图13:空调行业每次周期向下不超过
4 个季度 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页共26 页 简单金融 成就梦想 资料来源:产业在线,申万宏源研究 图14:空调行业库存周期演化(灰色对应补库存阶段,空白区域对应去库存阶段) 资料来源:产业在线,中怡康,申万宏源研究 具体来讲,我们对长周期里空调的需求支撑来自哪里总结有三点:1)存量更新构成基 本盘,目前我国空调行业家用空调存量规模约 4.5 亿台左右,商用空调约 1.5 亿台左右,二 者合计
6 亿台存量规模.如果家用和商用空调分别按照
10 年和
20 年来算,对应每年存量 更新需求
4500 万台和
750 万台,基本解决目前每年销量 50%;
2)新增需求包括城市化 率提升和保有量提高两部分, 其中每年城市化率提升 1.3 个pcts 对应
2200 万人口, 约785 万户新增城市家庭,目前我国城镇和农村家庭每百户空调保有量差距
76 台(129 台/百户 -53 台/百户),城市化率提升对应新增需求约
600 万台/年(如果考虑人口小幅增长+家庭 规模小型化,每年城市化率提升带来的新增需求会更大);
3)空调保有量提升农村市场正 进入快速爆发阶段,未来
3 亿城镇和 1.5 亿户农村家庭每年保有量分别提升 6.5 台/百户和
7 台/百户,对应
1950 万台和
1050 万台,合计
3000 万台/年.总结一下,我们对长周期 里家用空调需求的支撑判断是存量更新
4500 万台+城市化率提升贡献
600 万台+保有量提 升贡献
3000 万台=8100 万台. 图15:中国城市化率每年平均提升 1.3 个pcts 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页共26 页 简单金融 成就梦想 资料来源:国家统计局,申万宏源研究 图16:中国每年城市人口增加
2200 万左右 资料来源:国家统计局,申万宏源研究 图17:农村家庭空调保有量进入快速上升阶段 资料来源:国家统计局,申万宏源研究 图18:城镇家庭空调保有量提升保持 6-8 台/百户 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页共26 页 简单金融 成就梦想 资料来源:国家统计局,申万宏源研究 空调天花板言之尚早.目前中国城市化率只有不到 60%,距离城市化阶段完成时 75%-80%仍有较长时间;
保有量提升距离日本
280 台/百户、台湾