PDF《空调复盘行业至暗时刻,长期需求》

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2018 年12 月10 日 空调复盘行业至暗时刻,长期需求 支撑穿越周期迷雾 看好 ――《2018/12/03-2018/12/07》家电周报 相关研究 外围影响暂时消除, 出口预期有所提振- 《2018/11/26-2018/11/30》 家电周报

2018 年12 月6日 把握结构性行情,拥抱白马龙头――2019 年家电行业投资策略 (PPT)

2018 年11 月20 日 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.

com 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818*转shijx@swsresearch.com 本期投资提示: ? 本周家电板块跑输沪深

300 指数 0.1 个百分点.本周申万家用电器板块指数上涨 0.2%, 弱于沪深

300 指数 0.3%的涨幅.本周银河电子(9.7%)、新宝股份(7.0%)、三花智控 (6.2%)领涨,日出东方(-6.1%)、长虹美菱(-2.4%)、莱克电气(-1.7%)领跌. ? 本周数据观察:空调排产年底冲刺、终端需求仍未好转 ? 1)空调

11 月排产下滑,12 月排产同比回升.据产业在线披露,11 月家用空调行业排产 约823 万台,同比下滑 10.4%;

12 月份行业排产

1135 万台,同比增长 1.2%,环比大幅 增长 38%,主要是年底业绩目标冲刺、春节备货和原材料成本缓和三方面因素影响.上游 零部件方面,11 月压缩机总排产

1425 万台,较去年同期生产实绩下滑 9.9%,截止阀、 膨胀阀10月降幅超过20%, 电子膨胀阀受变频及家用多联机行业支撑仍有小幅增长4.2%. ? 2)线下终端需求仍未好转.根据中怡康数据,10 月份空调、冰箱、洗衣机、彩电市场零 售量同比分别下滑 5.8%、13.2%、10%和22.4%.厨电市场油烟机和灶具零售量分别同 比下滑 8.3%、8.1%和23.7%. ? 近期路演下来感受比较明显的是, 市场普遍对空调市场明年销量下滑 10%甚至更多的悲观 预期,相反对于长周期里空调的需求支撑来自哪里感受缺乏,外围环境的经济动荡叠加自 身改革动力的不足让投资者频频回首

2012 年或

2008 年,恰好这两年也是空调甚至家电 行业周期向下的两年,2011 年12 月家电以旧换新政策退出,家电下乡政策退出也在预期 之中(2013 年1月退出) .但是回过头来看,2012-2017 年国内市场空调销量符合增速依 然维持 9%,仍然是家电领域增长可持续性最强、天花板最高的板块. ? 我们认为明年空调行业销量同比下滑 5%-10%,同时下行周期大概率不会超过

4 个季度,

2019 年下半年将成为行业趋势拐点向上的时期.长周期里空调的需求支撑来自三点:1) 存量更新构成基本盘,目前家用和商用空调每年存量更新需求

4500 万台和

750 万台;

2) 城市化率提升贡献增量,每年新增约

600 万台;

3)空调保有量提升进入加速阶段,每年 贡献

3000 万台的新增量;

三者合计构成

8100 万台的终端需求市场.目前工厂和渠道库 存大概 4100-4200 万台,库存销量比在 50%左右,虽有一定压力但不会造成价格战. ? 空调天花板言之尚早.从出货端来看,行业销量天花板城镇和农村至少看到保有量

250 台 /百户和

150 台/百户,70%城市化率对应 3.8 亿户城镇家庭和 1.2 亿户农村家庭,稳定更 新需求在 1.1-1.2 亿台左右, 此外考虑商用空调部分需求后, 至少再增加 3000-4000 万台. 因此从行业角度看,空调天花板言之尚早. ? 投资建议:我们建议立足公司基本面,积极寻找估值合理、业绩确定性强的优质资产,尤 其关注财务报表趋势向好(经营性现金流净额+应收票据、现金及等价物、预收款、应收 款边际变化趋势向好)的标的:白电关注全球化经营的龙头格力电器、青岛海尔;