PDF《[Table_Title] 汇川技术（ 300124）》

2018 年1月30 日 首席证券分析师 曾朵红 执业证书编号: S0600516080001 021-60199798 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 张月 021-60199586 zhangyue@dwzq.com.cn

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5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F ? 纺织、3C 等公司主要下游持续产能扩张:公司主要下游包括纺织、3C、石 油化工、 机床等, 在工业企业盈利能力逐渐增长, 制造业繁荣向好的形势下, 下游行业均存在着 盈利能力提升――扩产 的逻辑,而其扩产即对应着中 游厂商的盈利.1)可以看到,纺织行业扩产存在着大概

3 年左右的周期, 其ROE15 年阶段底部,16 年修复,传导到其在建工程+固定资产增速可以看 到, 其大概在

16 年底构筑底部,

17 年已经开始上涨、 构筑下一个扩产周期. 因此我们预测,纺织行业

18 年仍处在扩产阶段.2)此外,3C 行业产能周 期波动相对较大,15 年ROE 阶段性底部,16 年修复, 而其固定资产+在建工 程增速在 14-15 年完成一个周期后,16 年开始持续稳定上扬,并且目前仍 处在历史相对低位,因此我们预计 3C 行业

18 年也将继续扩产.汇川技术 一直在行业营销方面独树一帜、 眼光精准,在行业向好时总能抓住机遇, 将 大大受益于下游行业扩张. ? 电动车板块物流车持续高景气, 客车持续修复, 乘用车有条不紊, 我们预计全年 营收个位数增长. ? 物流车: 整体业绩超预期, 贡献板块最大增量. 由于目前国内补贴政策提高 门槛,公司物流车业务在

2017 年超预期增长,去年全年只有几千万,今年 持续放量, 国内前十大物流车公司中有八家均为公司客户, 我们预计公司全 年物流车电控

3 万台以上、订单达到

3 亿以上,是全年新能源汽车业务的 图1:纺织行业扩产周期 数据来源:Wind,东吴证券研究所 图2:3C 行业扩产周期 数据来源:Wind,东吴证券研究所

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5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 最大增量;

? 客车: 宇通业绩持续修复. 公司与宇通深度绑定, 电动车板块约六成收入来 自宇通, 我们根据节能网宇通自供电机电控统计来看宇通电动车产量, 可以 看到上半年产量仅

3000 余辆, 同比下降一半左右, 而下半年超过

25000 辆, 同比增长约 27%,比上半年增长 600%,拉动全年产量相比

2016 年下滑 6%. 目前,从宇通的排产计划看,17Q1 销量

1000 辆,18Q1 计划排产

3000 辆, 其业绩持续修复,另外公司产品在珠海银隆、南京金龙等也有所放量;

? 乘用车:二线布局开始放量,一线及海外持续推进.国内方面,公司国内已 经拿到四五个 A 点认证,2017 年已经拿到国内一家一线品牌定点;

国外方 面,海外大众、宝马等多次验厂.2018 年下半年大概率落地一些海外 A 级 乘用车型, 汇川有望成为乘用车动力总成领域非常重要的供应商, 收入利润 的明显贡献将在

2019 年,未来潜力广阔,弹性较大. ? 新能源汽车电控、 尤其是乘用车电控是公司今年重点布局的研发方向, 公司 在新能源汽车领域去年来打造了

600 多人的研发队伍,占到整个公司研发 人数约 30%,电动车板块 2017-2019 年有望分别投入

3、

4、5 亿左右的研发 费用,我们预计拉动公司研发费用率在

2017 年达到 11%-12%的高水平.目 前板块整体节奏有条不紊, 我们预计2017年整体新能源汽车板块达到近10% 的高个位数正增长. ? 电梯一体机四季度好于预期,我们预计全年约 15%增长.公司电梯一体机业绩 偏周期性,与全国电梯产量、进口量高度相关.四季度受益于房地产持续复苏, 国内电梯产量快速增长.公司电梯一体机在通力、蒂森、迅达等跨国企业中份额 提升,并且在国内品牌的稳定中略有增长,受益于行业超预期与涨价红利,公司 电梯一体机业务整体好于预期,我们预计全年有 15%左右增速. ? 工业机器人高增长, 加速公司产线自动化布局. 公司工业机器人板块是一个单独 事业部,是公司目前发力的主要方向之一,板块包括整机和零部件,下游主要是 锂电设备、手机制造等,大部分客户是原来购买公司伺服系统和 PLC 产品的设 备厂商.我们预计公司全年工业机器人贡献营收