PDF《一德期货》

PTA 或震荡 做多需等待驱动 EG 价格改变供需 但仍难看到趋势光明 一德期货 郑邮飞

15620964101 投资咨询号: Z0010566 郑玉洁

13884415365 从业资格证: F3054845 一诺千金德厚载富一德期货 研究报告 周报

1、 核心逻辑: (1) PTA&

MEG 短期核心逻辑:贸易战对商品情绪影响边际减弱.

PTA 方面:成本端短期原油受宏观影响调整,但基本面情况仍较好,调整后仍存在上涨驱 动,PX-NAP 受恒力第二套装置投产影响继续杀跌,目前跌破

300 美金至 280,虽然中长 期看仍随着后期装置的继续投产仍将压缩,但短期预计企稳(这个加工差水平下一些装 置也就勉强运行) ,PTA 现货加工费

1600 元/吨左右,9 月加工费

1100 多,1 月加工费

880 元/吨,现货加工费在当前需求下滑格局下略显高估. 供需方面,供应方面部分装置检修重启,部分开工超负荷,供应环比走高.总体看供应 充足,当前市场货源不缺,但供应商收货控制流动性,需继续关注供应商后期的收货动 作和策略.需求方面,终端坯布库存继续累积,订单不佳,利润不佳,聚酯库存有所上 升,利润下滑,开工有所走低,终端不佳的负反馈正在显现. 总体看,供应不缺有增加的动力,终端需求不佳,短期驱动向下,但期货价格下跌后对 于多头有一定吸引力,做多等待驱动出现,短期价格或呈现震荡走势.假设原油价格稳 定,给PX-NAP250 美金,PTA800 元加工费,PTA 对应

5150 元/吨价格. MEG 方面:低价格正在改变供应,部分检修装置正在延迟重启,同时有计划外装置降负 荷的计划.进入

5 月份,煤化工装置的检修降低边际供给,高库存维稳或有小幅下降, 预计

5 月小幅去库,但难改大势,6 月份后检修装置重启又将加重供给压力.同时,需 求端的利空亦拖累 MEG.大方向上依然是逢高沽空.价格低位,供应商囚徒困境,继续 熬 ,交割仓单已经逐步出现.磨底过程仍将持续. 下游备货量较少,主要源于对需求预期的悲观以及原料价格较高的原因.短期负反馈或 仍将持续. 策略:绝对价格有吸引力,但缺乏驱动,等待驱动出现后逢低关注 7-

9、9-1 正套.MEG 继续维持逢高沽空观点,磨底仍将持续,继续关注 9-1 反套机会,持有. (2) PTA 产业链各环节利润一览 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 织造原料备货天数 (3) MEG 各工艺利润走势 (4) 商品整体走势 技术上看,文华商品指数日线反弹.化工指数日线小反弹,但趋势依旧偏弱.当前行情板块、 品种分化严重.

一、供需面 图1: 聚酯产量预测 -3000 -2000 -1000

0 1000

2000 3000

4000 5000 2016-01-04 2016-03-04 2016-05-04 2016-07-04 2016-09-04 2016-11-04 2017-01-04 2017-03-04 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨 石脑油制利润 进口乙烯法利润 华东MTO法利润 进口MEG利润 河南煤制利润 加权利润 图2:PTA 供需平衡表 图3:MEG 供需平衡表

1、 供给面(PTA) 供给面(MEG) 图:PTA 开工走势与聚酯所需 PTA 开工(其他需求目前按照每月

13 万吨计算) 图:PTA 内外价差 图:PTA 内外价差与进口量

60 65

70 75

80 85

90 95

100 2017/1/2 2017/3/2 2017/5/2 2017/7/2 2017/9/2 2017/11/2 2018/1/2 2018/3/2 2018/5/2 2018/7/2 2018/9/2 2018/11/2 2019/1/2 2019/3/2 2019/5/2 % PTA负荷 聚酯消耗量对应PTA负荷 -1000 -500

0 500

1000 1500

4000 5000

6000 7000

8000 9000

10000 2017/01/06 2017/03/06 2017/05/06 2017/07/06 2017/09/06 2017/11/06 2018/01/06 2018/03/06 2018/05/06 2018/07/06 2018/09/06 2018/11/06 2019/01/06 2019/03/06 2019/05/06 元/吨PTA内盘 PTA进口成本 内盘-外盘价差(右) 图:MEG 开工季节走势 图:煤制 MEG 开工季节走势 MEG 煤制利润与煤制开工 图:MEG 进口季节走势 图:MEG 进口毛利 -1

1 3

5 7

9 11

13 15 (1200) (1000) (800) (600) (400) (200)

0 200

400 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 万吨 元/吨PTA进口与内外价差 PTA内外价差 PTA进口

40 50

60 70

80 90 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 MEG负荷季节性图

2014 2015

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90 110 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 煤制MEG负荷季节性图

2014 2015

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0 10

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100 -2000 -1000

0 1000

2000 3000

4000 5000 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 % 元/吨 煤制利润(领先一个月) 煤制负荷 图:MEG 与EO 价差 图:MEG 与DEG 价差

2、 需求面 图:聚酯开工季节走势 图:织造开工季节走势

30 40

50 60

70 80

90 100

110 1 月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月11 月12 月 单位:万吨 MEG进口季节性

2013 2014

2015 2016

2017 2018

2019 -400 -200

0 200

400 600

800 4000

4500 5000

5500 6000

6500 7000

7500 8000

8500 9000 2017-01-04 2017-04-04 2017-07-04 2017-10-04 2018-01-04 2018-04-04 2018-07-04 2018-10-04 2019-01-04 2019-04-04 元/吨MEG进口毛利融资2.3% MEG进口毛利 MEG内盘价 -3000 -2000 -1000

0 1000

2000 0

2000 4000

6000 8000

10000 12000 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨MEG与EO价差 1.3MEG-EO 环氧乙烷(散水):华东地区 -500

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 0

1000 2000

3000 4000

5000 6000

7000 8000

9000 10000 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨MEG与DEG价差 MEG-DEG 二乙二醇:华东地区 MEG内盘价 图:聚酯库存(POY) 图:聚酯库存(DTY) 图:聚酯库存(FDY) 图:聚酯库存(涤纶短纤)

60 64

68 72

76 80

84 88

92 96

100 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 国内聚酯开工率季节性走势图

2014 2015

2016 2017

2018 2019

0 10

20 30

40 50

60 70

80 90 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 江浙织机开工率季节性走势

2014 2015

2016 2017

2018 2019

0 5

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20 25 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝POY库存指数

2014 2015

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2018 2019

5 10

15 20

25 30

35 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝DTY库存指数

2014 2015

2016 2017

2018 2019 图:坯布库存 图:盛泽喷水、喷气织机开机率 图:织造原料备货天数

0 5

10 15

20 25

30 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝FDY库存

2014 2015

2016 2017

2018 2019 -2

1 4

7 10

13 16

19 22 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶短纤库存指数

2014 2015

2016 2017

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20 25

30 35

40 45 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 坯布库存季节走势

2013 2014

2015 2016

2017 2018

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10 20

30 40

50 60

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90 100 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 盛泽喷水、喷气织机开工

2013 2014

2015 2016

2017 2018

2019

二、成本面 图:石脑油库存与价差 图:PX 价格与裂解价差走势 图:PX 月度价差 图:PX 全球产能增长情况 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2017/2/12 2018/2/12 2019/2/12 织造原料备货天数

0 20

40 60

80 100

120 140

160 180

200 1000000

1200000 1400000

1600000 1800000

2000000 2200000 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 美元/吨 千升 日本:期末库存:炼化制品:石脑油 日本石脑油-布伦特

0 100

200 300

400 500

600 700

800 300

500 700

900 1100

1300 1500

1700 2017/01/01 2017/03/01 2017/05/01 2017/07/01 2017/09/01 2017/11/01 2018/01/01 2018/03/01 2018/05/01 2018/07/01 2018/09/01 2018/11/01 2019/01/01 2019/03/01 2019/05/01 美元/吨PX价格与裂解价差走势 PX裂解价差 PX-MX 石脑油 PX 图:PTA 加工费 图:聚酯利润加权走势 图:PTA-原油产业链总利润 图:MEG 各工艺利润图(一周平均) 图:美国天然气制 MEG 利润

0 100

200 300

400 500

600 700

800 900 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 美元/吨PX-NAP PX-MX 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00%

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 7000 万吨 PX全球产能 产能增速

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 0

1000 2000

3000 4000

5000 6000

7000 8000

9000 10000 2017/02/03 2017/04/03 2017/06/03 2017/08/03 2017/10/03 2017/12/03 2018/02/03 2018/04/03 2018/06/03 2018/08/03 2018/10/03 2018/12/03 2019/02/03 2019/04/03 元/吨PTA内盘加工费 PTA加工费 PTA内盘

5000 6000

7000 8000

9000 10000

11000 -200

0 200

400 600

800 1,000 2016-07-14 2016-10-14 2017-01-14 2017-04-14 2017-07-14 2017-10-14 2018-01-14 2018-04-14 2018-07-14 2018-10-14 2019-01-14 2019-04-14 聚酯加权利润走势 聚酯近一周利润平均 聚酯原料成本(右轴) 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00

4000 5000

6000 7000

8000 9000

10000 2017-03-15 2017-06-15 2017-09-15 2017-12-15 2018-03-15 2018-06-15 2018-09-15 2018-12-15 2019-03-15 元/吨PTA-原油产业链总利润 PTA价格 PTA-原油利润 图:MEG 各路径成本对比

三、PTA 库存 图:PTA 库存消费比 图:PTA 库存季节性 -3000 -2000 -1000

0 1000

2000 3000

4000 5000 2016-01-04 2016-04-04 2016-07-04 2016-10-04 2017-01-04 2017-04-04 2017-07-04 2017-10-04 2018-01-04 2018-04-04 2018-07-04 2018-10-04 2019-01-04 2019-04-04 元/吨 石脑油制利润 进口乙烯法利润 华东MTO法利润 进口MEG利润 河南煤制利润 加权利润

0 100

200 300

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800 2016-01-04 2016-04-04 2016-07-04 2016-10-04 2017-01-04 2017-04-04 2017-07-04 2017-10-04 2018-01-04 2018-04-04 2018-07-04 2018-10-04 美元/吨01000

2000 3000

4000 5000

6000 7000 元/吨MEG成本1周平均 图:PTA 注册仓单量 图:MEG 港口库存季节走势

0 50

100 150

200 250

300 0 0.2 0.4 0.6 0.8

1 1.2 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 PTA库存消费比 PTA库存(右) 库存消费比

50 70

90 110

130 150

170 190

210 230

250 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 万吨 PTA库存季节性

2014 2015

2016 2017

2018 2019

0 50000

100000 150000

200000 250000

300000 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/........