PDF《济走势》

1923 年发表的《经济周期中的因素与趋势》一 书中研究了十九世纪末二十世纪初英国与美国的物价、利率等指标,发现经济存在约三年的周期走势.同时,影响经 济短期波动最主要驱动力量为库存投资变化,即当生产过多时,生产者就会减少生产安排消化存货,从而带来产出下 降.库存周期对于经济周期、工业周期存在一定相关关系.在工业周期和经济周期的不同阶段,企业会根据需求的变 化调整库存状况,导致库存状况伴随工业周期与经济周期发生周期性变化.补库存大概率对应经济回升,去库存对应 经济回落.并且,经济周期一般领先于库存周期

2 个季度左右,工业周期领先于库存周期约

12 个月.库存周期相对于 GDP 来说弹性较大,相对于工业增加值来说趋势更平稳. 图1库存与 GDP 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 美国、 日本这样的发达经济体, 存在较为完整的库存规律.

1993 年以来美国经济经历了 93-

97、 97-

01、 01-

05、 05-

09、 09-

13、13-16 五轮库存周期,每轮周期

4 年左右的时间,目前美国在新的一轮补库周期.日本经济也展现出了明显的 周期波动特征,日本经济自

94 年同样经历了 94-

97、97-

99、99-

02、02-

06、06-

09、09-

13、13-16 等六轮规律的库存周期. 然而从长周期来看,日本经济长时间受制造业产能过剩困扰,经济增速不断下滑.韩国也具有一个典型的 3-5 年的存 货周期.因此,3-5 年的存货周期在全球范围内普遍存在. 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 1996-09 1998-09 2000-09 2002-09 2004-09 2006-09 2008-09 2010-09 2012-09 2014-09 2016-09 工业企业:产成品存货:累计同比 月GDP:不变价:累计同比 季 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 图2美国库存周期 图3日本库存周期 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 库存周期与驱动因素 一个完整的库存周期经历四个阶段,分别为被动去库、主动补库、被动补库、主动去库.同时,库存周期与经济 周期的双向作用机制具有放大效应.在经济上行初期,由于生产平稳需求回升企业于被动去库存阶段,随着需求的不 断攀升出现商品 量价齐升 ,企业主动扩大生产进入补库周期.随着边际需求放缓经济周期见顶,需求小于供给........