PDF《沈阳化工 000698.SZ》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 能源 | 石油加工 无评级-无(首次) 沈阳化工 000698.

SZ 目标估值: - 元 当前股价:6.94 元2017 年08 月28 日 聚醚、丙烯酸及酯表现出色,糊树脂盈利下滑 基础数据 上证综指

3332 总股本(万股)

81951 已上市流通股(万股)

43235 总市值(亿元)

57 流通市值(亿元)

30 每股净资产(MRQ) 5.2 ROE(TTM) 7.4 资产负债率 55.8% 主要股东 沈阳化工集团有限公 司 主要股东持股比例 26.68% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -20 -0 相对表现 -4 -29 -15 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告 事件: 公司发布

2017 年半年报, 报告期内实现营业收入 61.21 亿元, 同比增长 67.50%, 实现归属于上市公司股东的净利润 1.14 亿元, 同比下降 17.15%, 实现归属于上 市公司股东的扣非后的净利润

7942 万元,同比增长 69.44%,实现 EPS 0.14 元;

其中 Q2 实现净利润

3157 万元,同比下降 38.41%,环比下降 61.83%. 评论:

1、糊树脂盈利下滑和营业外收入减少导致公司业绩下滑 公司 2017H1 实现营业收入 61.21 亿元, 同比增长 67.50%, 分业务看,2017H1 公司糊树脂营业收入达到 5.44 亿元,同比增长了 308.64%,这主要是公司糊树 脂新厂

2016 年上半年才投产,所以产销量还较低,同时公司烧碱营业收入达到 2.17 亿元,同比增长 316.41%;

丙烯酸及酯营业收入达到 5.18 亿元,同比增长 119.49%,主要是 2017H1 丙烯酸价差较好,盈利好于去年同期,公司产销量同 比大幅提升,同时价格也好于去年同期. 2017H1 公司实现归属于上市公司的净利润 1.14 亿元,同比下降 17.15%,主要 有两个方面的原因,一是 2017H1 公司营业外收入下降,2016H1 公司营业外收 入达到 1.03 亿元, 2017H1 公司营业外收入仅

4044 万元, 同比下降

6900 万元, 这也使得虽然公司归属于上市公司的净利润下降,但扣非后的净利润同比增长 69.44%;

二是公司糊树脂业务盈利下滑,2017H1 公司糊树脂业务实现毛利为 亏损

489 万元,同比下降

2668 万元,我们认为 2017H1 公司糊树脂盈利下滑主 要还是原料电石的价格大幅走高,导致公司糊树脂业务盈利下滑. 2017H1 公司期间费用率为 4.71%,同比下降 3.34pct,表明公司费用控制较好, 其中管理费用率下降最为明显,从4.33%下降为 2.45%;

销售费用率下降 0.52pct,财务费用率下降了 0.94pct.从期间费用的绝对值看,同比变化不大.

2、聚醚多元醇和丙烯酸及酯业务盈利大幅改善

2015 年公司通过发行股份的方式收购了山东蓝星东大 99.33%的股权,蓝星东 大是我国聚醚多元醇领域的龙头企业,拥有聚醚多元醇产能

25 万吨/年,同时配 套9万吨/年的环氧丙烷, 盈利较好. 2017H1 公司聚醚多元醇实现营业收入 10.68 亿元,同比增长 6.34%,毛利率达到 16.69%,同比提升 2.4pct,盈利改善比较 明显.2017H1 山东蓝星东大实现净利润

9244 万元,同比增加了

3214 万元. 2017H1 聚醚多元醇价格均价

12789 元/吨,同比增长了 22.66%,价差达到

957 元/吨,同比 2016H1 的820 元/吨,提升了

137 元/吨. 2017H1 丙烯酸及酯的价格同比大幅增长,其中丙烯酸丁酯的均价达到

8746 元/ 吨,同比增长 64.06%,导致公司 2017H1 丙烯酸及酯的毛利率达到 6.53%,同 比提升 7.91pct. 王强 wangqiang4@cmschina.com.cn S1090517030001 石亮 shiliang1@cmschina.com.cn S1090517070001 王亮 S1090517080005 研究助理 李舜 lishun2@cmschina.com.cn -20 -10