PDF《穿越经济周期,借势人口周期》

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1 1 证券研究报告 公司研究 / 公司首次覆盖报告 2016年09月02日 食品饮料 / 食品制造Ⅱ 当前价格(元): 11.

92 合理价格区间(元): 14.66~15.88 贺琪 执业证书编号:S0570515050002 研究员 0755-22660839 heqi@htsc.com 王楠 执业证书编号:S0570516040004 研究员 010-63211166 wangnan2@htsc.com 资料来源:Wind、华泰证券研究所 穿越经济周期,借势人口周期 福成股份(600965) 殡葬行业受人口增长和老龄化推动,预计

2017 年市场规模达到

993 亿元 人口增长和老龄化是殡葬行业规模扩张的重要推动力,一方面中国人口虽然增速放 缓,但在过去

10 年仍然保持了持续的正增长,2015 年人口规模达到 13.75 亿, CAGR10 为0.5%;

另一方面人口年龄结构发生了显著变化,65 岁以上的人口在总 人口中的占比从

2006 年的 7.90%上升至

2015 年的 10.50%,老龄化的趋势愈发明 显.中国殡葬行业伴随人口增长和老龄化趋势持续扩张,根据 Euromonitor 的统计,

2015 年市场规模达到

714 亿元,预计到

2017 年将进一步上升至

993 亿元.殡葬行 业的产业链中包括墓地服务、殡仪服务、遗体处理和其他服务四个板块. 墓地服务市场规模

410 亿,私人部门参与程度高,市场集中度低 墓地服务是殡葬行业中规模最大的细分领域,2015 年市场容量约为

410 亿元,占据 整个行业市场规模的 58%.与几乎全部由政府独家提供,并且价格受到严格控制的 殡仪服务和遗体处理板块不同,墓地服务受到行政管制程度最低,私人部门的参与程 度较高,但是由于区域性明显的原因,目前市场集中度仍然很低,国内前

5 家服务供 应商的市场占有率仅为 5%,消费者的高端化和个性化的服务需求与各地区域性服务 提供商参差不齐的运营管理能力之间存在矛盾,集中度提升是未来发展趋势. 福成凭借地理优势和极具竞争力的价格覆盖京津冀超级城市圈,量价齐升 福成股份在

2015 年成功通过发行股份的方式收购大股东旗下的三河市宝塔陵园资 产,该陵园占地面积 765.25 亩,规划墓穴数量 12.5 万个.陵园所在的三河市距离北 京市区仅有

50 公里的距离,同时 2016H1 期间 6.5 万元的墓位均价相对北京市区的 墓位价格便宜 30%~40%. 未来福成的墓地服务的增长分别来自于宝塔陵园存量墓穴 年均 15%~20%的价格提升和外延扩张带来的墓穴销售量的提升. 肉牛业务把控澳洲优质上游资源稳步发展,餐饮业务步入战略性调整期 肉牛业务方面,面对国内牛肉需求稳步上升,供给缺口持续存在的行业现状,福成股 份在澳洲设立子公司,随后分别于

2015 年和

2016 年收购木兰、格林布瑞和鲁敏三 座牧场,把控澳洲优质的上游肉牛养殖资源,加强未来公司的肉牛供应能力.餐饮业 务方面,通过关停运营状况不理想的门店的方法提升板块盈利能力. 借势京津冀人口周期,收获独立于宏观环境波动的确定性增长 根据我们的盈利预测,福成股份 2016-2018 年的收入规模将分别达到 14.38 亿元、 16.41 亿元和 17.93 亿元,分别同比增长 7.0%、14.1%和9.3%;

2016-2018 年的归 属母公司的净利润将分别达到 1.89 亿元、2.26 亿元和 2.63 亿元,分别同比增长 13.5%、19.9%和16.4%.2016-2018 年的 EPS 分别为 0.23 元、0.28 元和 0.32 元. 采用分部估值的方法,给予福成股份