PDF《化工业务剥离,盈利能力显著提升》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值

2016 年4月22 日――双良节能(600481)2015 年报点评 评级:推荐 事件:4 月21 日双良节能发布

2015 年报,公司

2015 年实现营业收入 31.

16 亿元,同比下降 55.64%,实现归母净利润 3.49 亿元,同比增长 9.27%,扣非后净利润 1.78 亿元,同比下降 38.69%,基本每股收益 0.22 元.公司拟每

10 股派

1 元(含税). 点评: ? 化工业务剥离,置入新资产盈利能力较强.15 年公司将盈利能力 相对较弱的化工业务与集团优质资产双良新能源进行资产置换. 虽然

15 年公司总营收下降了 55.64%, 但归属母公司净利润却提升 了9.27%,主要因为置入新资产盈利能力较强,15 年双良新能源 实现净利率达到 20%.通过资产置换进入公司燃气热水锅炉烟气 余热回收系统和多晶硅还原炉业务稳步发展,15 年实现销售烟气 余热回收装置

15 套,多晶硅还原炉

17 台,双良新能源实现净利 润4500 多万元.我们认为双良新能源的注入未来将有助于公司盈 利能力稳步提升. ? 顺利进军农村污水处理,未来前景广阔.15 年商达环保实现营业 收入 11201.62 万元,净利润 1929.18 万元.商达环保

15 年业绩承 诺为

2500 万元,完成率为 78.74%.虽然

15 年盈利能力不及预计, 我们认为主要是原因受运营项目的前期投资较大拖累.目前公司 已经获得杭州、丽水、绍兴等多个地区订单,同时获得临安市两 个乡镇污水厂提升改造项目,来凤县续签 1.5 万吨污水厂处理项 目.此外公司位于诸暨的净化槽核心设备生产基地已顺利投产. 目前公司的技术优势在于槽罐加工和物联网系统构建,能够实现 较长寿命的应用.农村污水处理已经成为国家关注的重点,住建 部2016 年3月推出首批

100 个全国农村生活污水治理示范县 (市、 区)名单,同时"十三五"规划纲要明确要求,要对

13 万个村庄 进行农村环境整治,未来农业污水处理市场广阔. ? 海外业务稳步增长,营收占比有望扩大.15 年公司溴化锂制冷机 最近

52 周走势: 相关研究报告: 双良节能(600481)调研纪要:环保+节 能双箭齐发-2016/2/3 报告作者: 分析师:马松 执业证书编号:S0590515090002 联系人: 马松、秦亚鑫

电话:0510-8561-3713 Email:mas@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核 准具备证券投资咨询业务资格. 机械设备 化工业务剥离,盈利能力显著提升 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 和热泵产品国际销售收入 1.1 亿元, 同比增长 35%, 实现订单合同 同比翻番.我们认为公司溴化锂制冷机在中东地区市场有望突破. 在中东普遍采用天然气发电,大型燃机需要将进气处空气温度降 到标准工况 11℃左右,而中东地区温度较高,燃机效率只有标准 工况的 70%左右,燃气电厂对进气冷却系统需求迫切.公司生产 的溴锂冷机将高温的烟气作为制冷机的动力源来降低进气处空气 温度,实现资源的充分利用.公司目前正在与沙特电力进行洽谈 推广,如果中东地区市场打开,溴冷机市场需求将会得到爆发. ? 冷、热、电三联供,能源供应一体化解决方案前景广阔.以天然 气作为主要燃料供内燃机工作发电,利用内燃机产生的烟气余热 进行供冷和供热,是一种国家鼓励的能源供应解决方案,能源利 用率高达 80%左右,公司目前以为多个大型三联供项目提供溴冷 机装备,通过这些项目的经验积累,公司目前已经开始布局三联 供项目的总包 ETC,如果能够拿到项目总包将会大大提升公司的 整体盈利水平. ? 公司布局工业污水零排放和污染物资源化利用市场.公司基于其 领先的蒸发结晶技术成功开发出工业高盐废水零排放系统,该系 统适用于煤化工在内的众多工业废水处理,实现废水零排放和污 染物的资源化利用.随着新《环保法》的实施,国家实行重点污 染物排放总量控制制度,公司瞄准煤化工、焦化、燃煤电厂废水 脱硫处理,可以实现大幅减排的同时实现污染物的再利用.公司 未来可能大部分采用 BOT 模式,参考与内蒙古美方合作模式,单 个项目回收期大概只要

4 年左右,未来如果公司零排放系统在煤 化工企业得到大规模应用,将会大幅提升公司的盈利水平. ? 维持"推荐"评级.预计 16-18 年EPS 分别为 0.

22、0.

25、0.28 元, 市盈率分别为 28.4 倍、24.3 倍、22.2 倍,维持"推荐"评级. ? 风险提示: (1)宏观经济下滑;

(2)海外市场业务增速不及预期;

(3)环保业务开拓不及预期. 单位:百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,116.5 2,506.0 2,789.3 3,109.3 YOY -54.22% -19.59% 11.30% 11.47% 归属母公司净利润 348.5 349.8 409.0 447.8 EPS(元) 0.22 0.22 0.25 0.28 P/E 28.5 28.4 24.3 22.2 P/B 4.7 4.8 5.0 5.2 数据来源:国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街

8 号楼国联金融大厦 9F

电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路

1088 号葛洲坝大厦 22F

电话:021-38991500 传真:021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路

9 号主语国际

4 号楼

12 层

电话:010-68790997 传真:010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心

1 号楼

2401 室

电话:0755-82556064 传真:0755-82556064 国联证券投资评级: 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来

6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来

6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来

6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来

6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来

6 个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级, 提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成 好股票的机会 免责条款: 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证 该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的. 报告中的内容和意 见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和询价. 我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任何直接或间接损失概不负责. 我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告 中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会, 还可能在将来寻求为这些公司提供 或争取提供投资银行业务服务的机会. 本报告版权归国联证券所有, 未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登.