PDF《短期供需偏紧格局不改,衍生物存长期机会》

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2016 年09 月27 日 强于大市(维持) 证券研究报告?行业研究?化工 供给侧改革之七:环氧丙烷 短期供需偏紧格局不改,衍生物存长期机会 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:商艾华 执业证号:S1250513070003

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272 行业总市值(亿元) 31,776.86 流通市值(亿元) 30,178.26 行业市盈率 TTM 36.41 沪深

300 市盈率 TTM 12.60 相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业

2016 年中报分析:半年报靓 丽,三季报有望高歌猛进 (2016-09-13) 2. 化工行业

2016 年中期投资策略: 景气、 估值为纲,寻求结构性投资机会 (2016-08-09) 3. 粘胶短纤行业分析报告: 粘胶短纤拐点 已至,溶解浆迎来黄金投资期 (2016-08-03) [Table_Summary] ? 环氧丙烷行业目前整体有效产能利用率达到

9 成, 供需偏紧.

2014 年全球 PO 行业开工率为 85%,且因为国内部分装置的实际开工难度较大,实际全球 PO 开工率应该超过 85%,呈现出供需紧平衡的态势.今年以来,下游需求触底回 升,1-7 月份 PO 表观需求量同比增长 14%,且陆续有大的装置停工检修,环 保的限制也使得部分氯醇法装置降负运行,PO 供需格局实质性改善,行业有 效开工率已经接近

9 成,支撑环丙价格上涨.今年初至今,PO 主流价格上涨 超过

5500 元/吨,幅度在 85%,创年内最高价.目前下游聚醚积极跟涨,价格 传导顺畅, 且目前主力工厂库存较低, 我们预计后续 PO 价格还有上涨的可能. ? 生产技术百花齐放,但短期内供需偏紧格局不改.工业化环氧丙烷的生产方法 主要有氯醇法、 共氧化法 (PO/SM、 PO/MTBE) 、 过氧化氢直接氧化法 (HPPO) 等,虽然未来计划新增装置较多,但各个生产路线均存在自身问题,我们判断 短期仍将维持供需偏紧情况.目前行业中最成熟的氯醇法受环保趋严影响,存 在产能退出的可能,未来新增氯醇法产能中,只有获批较早的三岳化工

8 万吨 /年;

而共氧化法存在联产品的市场销售问题,大规模的上量需考虑联产品的市 场供需情况,比较适合区域炼化一体化企业;

HPPO 法环氧丙烷双氧水的供应 以及催化剂的使用还存在问题,此方法虽为目前行业中较为看好的工艺,但短 期内看,现有装置运行情况不佳,新增产能释放时点预期将推后,所以短期环 氧丙烷供需仍将偏紧,长期来看存在供需平衡机会. ? 环氧丙烷下游衍生物存系统性机会.环氧丙烷拟在建项目数量众多, 即使考虑 国家出于环保的原因淘汰部分氯醇法产能的可能,环丙产业中期仍然是供大于 求,环丙产业的高景气度的情况难以持续.但是由于乙烯的成本居高不下,我 们认为,环氧乙烷的成本难以大幅度降低.如果环丙的价格能够和丙烯同步, 环氧丙烷可能会对环氧乙烷保持一定的价格优势.二者部分下游领域互为竞争 关系,且部分环氧乙烷衍生物有环境和人体毒性,我们认为环氧丙烷部分下游 衍生物或迎来系统性机会. ? 建议关注个股:滨化股份(601678)拥有传统氯醇法

28 万吨/年的环氧丙烷装 置,年初至今环氧丙烷大幅涨价,环氧丙烷-0.8*丙烯价差涨幅也超过 100%;