PDF《公司研究》

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14 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 注:上述财务数据截止

5 月17 日 长城国瑞证券研究所 分析师: 刘宾 lb@gwgsc.

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17 楼2018 年5月17 日 证券研究报告 电气设备及新能源/锂电池材料 杉杉股份(600884) ――潜心耕耘

18 载,成就锂电池综合材料供应商龙头 主要观点: 公司是目前全球最大的正极材料供应商.受益于动力电池装机需求 的快速增长, 公司正极材料业务得到了快速发展, 成为公司业绩增长的主要 推动力.截至2017年底,公司正极材料产能4.3万吨,今年一季度7200吨高 镍产线投产后,总产能将达5万吨.为顺应行业趋势,公司积极布局高镍产 品,规划于2025年12月31日前分期完成10万吨高能量密度锂离子电池正极 材料项目的投资.产能储备充足,行业龙头地位将进一步巩固. 负极材料产能规模行业第二, 营业收入增长提速, 2012年至2015年, 公司负极材料营业收入年复合增长率为18.54%. 2016年起, 公司负极材料营 收增速显著提升. 2017年, 公司通过并购湖州创亚及投产包头负极一体化材 料项目,进一步巩固了公司在锂电池负极材料的行业龙头地位. 公司2017年与洛阳钼业签订战略合作框架协议,并通过信托计划以 3.82元/股认购4.71亿股定增.此举有利于公司锂电池材料产业链的纵向延 伸,争取上游资源端主动权,提升产业竞争力,具有重要战略意义. 投资建议:预计公司 2018-2019 年主营业务收入分别为 132.42 亿元、 165.85 亿元,净利润分别为 9.74 亿元、12.71 亿元,EPS 分别 为0.87 元 /股、1.13 元/股,对应 PE 估值分别为 26.74 倍、20.50 倍.杉杉股份作为 锂电池正负极材料行业龙头, 产能规模及技术储备充足, 有较强的资金实力 能支撑其产能扩张的资本支出, 有望分享锂电池行业高速增长. 首次关注, 给予增持评级. 风险提示:技术进步带来的替代风险;

市场竞争加剧导致公司存货及应收 账款风险. 主要财务数据及预测 会计年度

2017 2018E 2019E 营业收入(百万元) 8270.54 13242.35 16585.22 增长率(%) 51.07% 60.11% 25.24% 归属母公司股东净利润(百万元) 810.09 974.49 1271.41 增长率(%) 145.36% 20.29% 30.47% EPS―最新股本摊薄(元) 0.72 0.87 1.13 销售毛利率 25.39% 24.90% 24.98% 净资产收益率(ROE) 7.76% 8.54% 10.03% 资料来源:公司公告,长城国瑞证券研究所 公司研究 投资评级 增持 评级变动 首次评级 总股本 11.23 亿股 流通股本 8.22 亿股 EPS(TTM) 0.857 元 每股净资产 10.06 元 当前股价 22.49 元2/14 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目录

1 积极布局新能源汽车产业链,聚焦锂电池材料

3 2 正极材料行业龙头,积极布局高镍三元材料

4 2.1 正极材料行业龙头,主营业务收入占比高

4 2.2 顺应行业趋势,布局高镍三元材料

7 3.3 参与洛阳钼业定增,稳定上游资源供应

8 3 负极材料行业龙头,积极布局硅基材料

9 3.1 负极材料行业龙头,产能进入扩张期

9 3.2 布局硅基负极产品,优化产品结构

11 4 投资评级

11 5 风险提示

12 图索引 图1杉杉股份新能源产业布局

3 图2杉杉股份产业结构图

4 图3杉杉股份各业务板块营收占比