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cindasc.com 政策利好纷至沓来,环保行业风云际会? 环保行业

2016 年投资策略

2015 年12 月8日范海波 行业分析师 吴漪行业分析师 丁士涛 行业分析师 王伟行业分析师 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION 立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编:100031 政策利好纷至沓来,环保行业风云际会

2016 年投资策略

2015 年12 月8日? 十三五 开局之年,环保新政驱动行业扬帆远航.随着环保标准的趋严以及 十三五 规 划对我国环境改善提出了更高要求,未来环保各子领域均有放量增长的巨大潜力,政策推动 下的环保行业在 十三五 期间仍将处于高速发展期. ? 污水处理行业从 增量 到 提质 ,在PPP 的引领下迎来新天地.污水处理质量提升为污 水处理行业进一步打开了市场空间,黑臭水体治理万众瞩目,带来千亿的市场规模.此外, 污水处理费的提升带来的市场机遇和污泥后端处理的发展前景同样值得关注. ? 固废处理处置行业方兴未艾,关注项目优质的环保大平台企业.垃圾焚烧发电经过几年高速 增长,竞争加剧,行业集中度提高.危废处置、垃圾清运和餐厨垃圾处理是行业的新增长点. ? 大气治理仍需万亿投资,超洁净排放打开行业天花板.13-14 年中央财政对大气污染防治专 项资金的投入规模与计划投资金额相比差距较大.我们预计,16-17 年,大气治理仍需万亿投 资, 市场前景广阔. 国家在脱硫脱硝领域排放标准逐步趋严, 打造大气治理的 超洁净排放 . ? 土十条 政策将在

2016 年出台,土壤修复市场颇具想象空间. ? 治污减排催生环境监测需求,看好 VOCs 监测.《生态环境监测网络建设方案》上收环境监 测事权,预计环境监测需求增量将集中在 VOCs 监测、水质监测和土壤检测. ? 行业投资评级:我们看好行业内多领域、全国布局的环保大平台,通过行业整合有望成为与 海外环保巨头比肩的大市值公司;

此外,传统制造业通过并购整合向环保行业进行转型的公 司通过估值切换实现价值增长,同样值得关注.维持环保行业 看好 评级. ? 个股推荐:启迪桑德( 买入 ),瀚蓝环境( 增持 ),龙净环保( 增持 ),迪森 股份( 增持 ),先河环保( 增持 ),华西能源( 增持 ),北控水务,中电环保, 雪迪龙,杭钢股份. ? 股价催化剂:环保政策出台;

污染事件发生;

监管执法力度加强;

业内公司重组收购频繁. ? 风险因素:政策出台和执行力度不达预期;

相关企业重组失败或重组后整合、增长不达预期;

业内公司项目进展和业绩确认不达预期. 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究――投资策略 环保行业 看好 中性 看淡 上次评级:看好,2015.6.29 环保行业相对沪深

300 表现 资料来源:信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖 股票家数(只)

60 总市值(亿元)

7931 流通市值(亿元)

5763 信达覆盖(只)

14 覆盖流通市值(亿元)

1437 资料来源:信达证券研发中心 范海波 CFA,行业分析师 执业编号:S1500510120021 联系

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邮箱:fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号:S1500512110003 联系

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邮箱:wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号:S1500514080001 联系

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邮箱:dingshitao@cindasc.com 王伟 行业分析师 执业编号:S1500515070001 联系

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邮箱:wangwei2@cindasc.com 李沁 研究助理 联系

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邮箱:liqin@cindasc.com 相关研究 《2015 年环保行业中期策略: 关注四类环 保股,可攻可守正当时》2015.06 《2015 年环保行业年度策略:并购渐入 佳境,政策助上云霄》2014.12 《2014 年环保行业中期策略:环境监 测盛宴开启》2014.06 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION 立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目录投资聚焦.1? 十三五 开局之年,环保新政驱动环保行业扬帆远航.2? 十二五 期间环保政策纷至沓来.2? 并购此起彼伏加速行业整合.2? 十三五 期间环保行业景气依旧.3? 污水处理:从 增量 到 提质 ,污水处理迎来行业新天地.6? 水十条 发布促使水务行业标准趋严.6? 黑臭水体治理为重点治理项目备受瞩目.7? 污水处理排放标准趋严带动污泥处理发展 9? 污水处理费提高利好污水处理企业.11? 农村污水处理市场空白尚待填补.12? 固废处理处置:行业竞争加剧,关注项目优质的环保大平台企业.13? 垃圾焚烧发电市场集中度提高 13? 危废处理市场放量增长.14? 垃圾清运业务迎来蓝海.16? 餐厨垃圾处理处于上升通道.18? 大气治理:超洁净排放打开行业天花板,大气治理仍需万亿投资.21? 脱硫脱硝前期已取得阶段性成果.21? 超洁净排放进一步打开市场空间.22? 大气治理仍存万亿投资需求.23? 土壤修复: 土十条 即将出台,静待政策释放利好.24? 环境监测:治污减排催生监测需求,看好 VOCs 监测.26? 行业评级与投资主线.28? 个股推荐.29? 风险因素.36? 表目录表1: 十二五 期间主要环保政策 2? 表2:部分省市黑臭水体治理落实情况.9? 表3: 十二五 期间危废行业相关政策 15? 表4:2014-2015 年东江环保并购事件.16? 表5:桑德环境垃圾清运市场拓展概况.18? 表6:近年来有关餐厨垃圾的国家政策.20? 表7:火电厂大气污染物排放中国标准(2003/2011) 、欧盟标准(单位:mg/m?23? 表8: 十二五 期间环境监测相关政策 26? 表9:环保部空气质量新标准 三步走 实施方案.27? 附表 1:环保公司

2015 年业绩和市场表现.37? 图目录图1:我国环保行业并购数量与交易金额(2008-2015E)2? 图2:我国环保企业海外并购(2012-2015.10)2? 图3:我国历年环境污染治理投资总额(2005-2014)5? 图4:我国环境污染治理投资占当年 GDP 比例(2005-2014)5? 图5:我国供水总量变动(2005-2014)6? 图6:我国城市污水处理厂日处理能力(2006-2014)6? 图7:2014 年我国七大流域水质情况.8? 图8:2014 年我国省界断面水质情况.8? 图9:2014 年我国地下水水质情况 8? 图10:水务行业产业链.10? 图11:前15 大污泥处理企业已运营项目规模与市场占有率 10? 图12:主要污泥处理企业在建处理规模.10? 图13:对生活污水进行处理的行政村个数与比例(2008-2014)12? 图14:我国城市污水处理率与县城污水处理率(2010-2014)12? 图15:2007-2015 年我国

36 城市污水处理费变动情况(居民生活用水)11? 图16:2015 年10 月我国

36 城市污水处理费(居民生活用水)11? 图17:我国生活垃圾焚烧无害化处理量变动(2005-2014)14? 图18:2014 年各大垃圾处理企业投运量与市场占有率对比 14? 图19:我国历年工业危废产生量和处理量变动情况(2005-2014)15? 图20:2014 年我国工业危废主要处置途径及比例.15? 图21:我国历年生活垃圾清运量(2006-2014)17? 图22:市容环卫专用车数量变化(2005-2013)17? 图23:垃圾处理产业链.17? 图24:我国历年餐饮业收入及变化率(2010-2014)18? 图25:我国历年餐厨垃圾产量及变化率(2010-2014)18? 图26:餐厨垃圾转运过程与盈利模式 19? 图27:我国前八大餐厨垃圾处理企业处理能力(吨/日)21? 图28:我国前八大餐厨垃圾处理企业及市场份额 21? 图29:我国历年治理废气项目完成投资额(2005-2014)22? 图30:大气污染防治设备产量变化(2010-2015)22? 图31:我国二氧化硫排放总量变动(2005-2014)22? 图32:我国氮氧化物排放总量变动(2011-2014)22? 图33:大气污染防治行动计划需求投资额(按类别)24? 图34:大气污染防治行动计划需求投资额(按区域)24? 图35:环境修复行业细分领域图解.25? 图36:我国环境空气质量监测与国控监测点位数(2011-2014)27? 图37:环境监测专用仪器仪表产量月度变动(2005-2015)27? WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION 立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

1 投资聚焦 关键假设点 随着环保标准的趋严以及 十三五 规划对我国环境改善提出了更高要求,环保行业将由 增量 转变为 提质 ,进一步打 开市场空间.未来,环保各子领域均有放量增长的巨大潜力,政策推动下的环保行业在 十三五 期间仍将处于高速发展期. 有别于大众的认识 污水处理:污水治理由增量转变为提质带来巨大市场需求.黑臭水体治理万众瞩目,带来千亿的市场规模.污泥后端处理、 污水处理费的提升带来的市场机遇同样值得关注. 固废处理处置:在垃圾焚烧发电市场竞争加剧的情况下,已投运优质项目多、运营能力强的固废处置企业,更具市场经验和 平台优势,未来有望通过行业整合发展为大市值的环保平台公司. 大气治理:在完成脱硫脱硝阶段性成果的基础上,大气治理进入攻坚期,除了超净排放带来的市场空间外,工业园区燃煤锅 炉和工业炉窑治理还有较大的发展空间,未来主要依靠政策导向提高行业天花板. 市场表现催化剂 环保政策出台;

污染事件发生;

监管执法力度加强;

业内公司重组收购频繁. 行业评级与个股推荐 环保行业并购频繁,拥有充足资金和良好发展战略的公司将更可能发展成为细分领域龙头.我们看好行业内多领域、全国布 局的环保大平台,通过行业整合有望成为与海外环保巨头比肩的大市值公司;

此外,传统制造业通过并购整合向环保行业进 行转型的公司通过估值切换实现价值增长,同样值得关注.维持环保行业 看好 评级. 个股推荐:启迪桑德( 买入 ) ,瀚蓝环境( 增持 ) ,龙净环保( 增持 ) ,迪森股份( 增持 ) ,先河环保( 增持 ) ,华西 能源( 增持 ) ,北控水务,中电环保,雪迪龙,杭钢股份. 风险因素 政策出台和执行力度不达预期;

相关企业重组失败或重组后整合、增长不达预期;

业内公司项目进展和业绩确认不达预期. WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION 立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2 十三五 开局之年,环保新政驱动环保行业扬帆远航 十二五 期间环保政策纷至沓来 十二五 规划,是首个对环保行业的各细分领域推出切实政策的五年规划.期间出台了新环保法、三大防治条例( 土十条 即将出台) 、诸多环保标准、第三方环保服务、PPP 等多项重要政策. 表1: 十二五 期间主要环保政策 领域 政策法规名称 法律 《中华人民共和国环境保护法》 (修订) 、 《中华人民共和国大气污染防治法》 (修订) 三大防治条例 《大气污染防治行动计划》 ( 大气十条 ) 、 《水污染防治行动计划》 ( 水十条 ) 、 《土壤污染防治行动计划》 ( 土十条 ) 水务 《关于推进海绵城市建设的指导意见》 、 《污水处理费征收使用管理》 、 《城镇排水与污水处理条例》 、 《全国地下水污染防治规划 (2911-2020 年) 》 、 《重点流域水污染防治 十二五 规划编制大纲》 固废 《关于全面推进农村垃圾治理的指导意见》 、 《生活垃圾焚烧污染控制标准》修订版、 《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》 、 《十二五 全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》 大气 国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知、 《挥发性有机物(VOCs)污染防治技术政策》 、 《重点区域大气污染防治 十二五 规划》 土壤 《国土资源环境承载力评价和监测预警机制建设工作方案》 、 《重金属污染综合防治 十二五 规划》 监测 《生态环境监测网络建设方案》 、........