DOCX《I》

I 期价深度贴水,铁矿低位震荡 ――2015年大商所十大期货投研团队评选 摘要提示: 钢市传统旺季已不复存在,疲弱需求仍是制约钢价主要因素,为此淡季到来使得钢市终端需求更是雪上加霜,基建投资加码仍难对冲房地产投资下滑所带来钢市需求走弱,供给短期存收缩预期仍难改钢市疲弱基本面,预计钢价仍将弱势运行,继而继续拖累铁矿石价格.

铁矿石港口库存近几个月相对稳定,验证了近期矿市供需弱平衡格局;

然而,市场对矿商四季度产量仍存增加预期,届时港口库存一旦稳中有升,预示着矿市供给端压力显现. 矿市供给症结未解,仍是未来制约矿价的主要因素.虽然高成本矿退出明显,但新增低成本矿能较好地弥补,而且前期已停产的矿山(Atlas)开始复产,加上新晋矿商,矿石供给将延续增长态势. 需求走弱将是未来驱动矿价下行因素.钢铁行业去产能以及当前经营状况持续恶化,均预示着矿市需求将有所走弱. 总之,疲弱钢价倒逼钢厂停产检修,矿石需求存走弱预期;

全球主要矿商继续降本增效、扩大产量,加上新晋(Roy Hill)以及复产(Atlas)矿商,矿市供给症结依旧存在.矿市供需两端均存抑制矿价因素,预计矿价仍难摆脱弱势运行格局,但高贴水格局和稳增长政策预期,料期价走势将反复,建议以低位震荡思路操作. 涂伟华 宝城期货金融研究所

电话:0571-87634619 报告日期:2015年11月04日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正.此外,作者薪酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关.结论不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 铁矿石期现价格弱势运行 铁矿石期价由去年趋势下跌转为当前的震荡下行,全年跌幅较去年有所缩小,且价格走势强于钢材期价.整体来看,今年铁矿石期价运行逻辑是在矿市基本面状况与近月主力合约临近交割时价差修复之间切换. 图

1、铁矿石主力期价走势 数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所 图

2、普氏价格指数(62%,CFR)走势 数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所 随着1509合约交割完成,市场重新回归到基本面分析上,前期矿市供需弱平衡格局已有所变化,继而推动铁矿石期现价格再度走弱.需求方面,前期矿强钢弱走势使得钢厂经营状况持续恶化,钢厂采购铁矿石趋于谨慎,而钢厂减产现象充斥市场使得矿石需求存走弱预期.供给方面,矿商发货量保持高位预示矿市供给压力依旧高悬,对矿价利空效应仍在发酵.受供需两端承压,铁矿石期现价格近期有所走弱,铁矿石期货主力合约持续低位弱势运行,而国际矿价和港口现货价格则是录得明显下跌.截止10月23日,国内铁矿石主力期价收于370元/干吨,持续低位震荡运行;

普氏指数(62%,CFR)则跌至51.75美金/干吨,本月录得7.01%跌幅,一改前期60美金/吨附近震荡走势;

国内港口现货价格同样跌幅明显,六大港口PB粉均价录得6.02%月度跌幅.进口矿价格大幅下行带动国产矿有所走弱,唐山铁精粉(66%,干基含税价)本月下跌20元至555元/干吨,整体跌幅低于进口矿,继而引发内外矿价差走阔,进口矿价格优势上升. 图

3、铁矿石期现价差走势 数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所 铁矿石期价贴水幅度虽有所修复,但其高贴水格局并未扭转,预示着期价下行阻力依然存在.由于现货价格跌幅高于期价,铁矿石期现价差有所修复,但期价贴水幅度依旧明显,截止10月23日,铁矿石主力期价较青岛港PB粉(61.5%)贴水幅度由前期23%降至当前16.5%,相较普氏指数(62%,CFR)贴水幅度由前期18%降至当前11%. 疲弱钢市易拖累矿价 钢价延续弱势格局.旺季不旺, 银十 钢价延续弱势下行.钢市金九旺季效应已然落空,而 银十 期间钢价仍难觅企稳走强基础,疲弱需求依旧是拖累钢价主要因素;

此外,国庆假日期间由于钢厂生产惯性,钢市供给压力明显增加,继而推动钢厂库存上涨,供需两端承压钢价,引发钢价延续弱势下行.截止10月23日,唐山钢坯价格报收于1650元/吨,持续低位弱势运行,保价政策未能推动钢坯价格上涨.成品材价格延续跌势,螺纹钢(HRB400,20mm)和热轧卷板(4.75mm)全国均价分别收于2089元/吨和1988元/吨,较上月同期分别下降29元和75元.具体城市来看,华北地区由于需求将步入淡季,钢价下跌幅度明显,北京和天津地区螺纹钢(HRB400,20mm)跌幅均接近100元,而热轧卷板(4.75mm)跌幅更是接近200元;

南方地区延续阴跌态势. 图

4、螺纹钢(HRB400,20mm)价格走势 数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所 图

5、热轧卷板(4.75mm)价格走势 数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所 低迷经济数据加重钢市悲观氛围.据国家统计局数据,前三季度,国内生产总值(GDP)增长6.9%,比上年同期增速回落0.3个百分点.其中第三季度增长6.9%,比第二季度增速回落0.1个百分点;

1-9月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长10.3%,比1-8月增速回落0.6个百分点.其中:基础设施投资同比增长18.1%,增速比1-8月份下降0.3个百分点;

全国房地产开发投资同比增长2.6%,增速比1-8月份回落0.9个百分点,刷新2009年3月以来的新低;

前9个月商品房销售面积较前8个月仅微幅增长0.3%,而销售额增长较前8个月持平,房屋新开工面积下降12.6%,房屋竣工面积下降9.8%,开发企业土地购置面积大降33.8%,土地成交价款下降27.5%.1-9月制造业投资同比增长8.3%,增速回落0.6个百分点.前三季度我国各项投资增速持续下行,房地产及制造业投资增速降幅扩大,被市场寄于厚望的基建投资增速出现回落,而前期持续高涨的商品房销售也出现增长乏力的现象,预示着后期固定资产投资增速企稳依然相当困难,国内钢市需求面临继续下行的压力. 图

6、固定资产投资情况 数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所 图

7、房地产开发、销售与土地成交情况 数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所 此外,疲弱需求仍将制约未来钢价.一方面,库存增加预示着钢材终端需求低迷.9月末钢材社会库存和钢厂库存合计总量为2626.11万吨,环比呈现出小幅增加态势,预示着钢材整体库存仍有所增加,可见钢材终端需求依旧低迷.综上所述,当前社会库存 蓄水池 功能已弱化,低位社会库存对于钢价支撑作用有限,而钢厂库存持续高位则是反映出钢材终端需求疲弱,钢材库存将被动挤压在钢厂,因此不排除后市钢厂向钢贸商转移库存.在钢市终端需求未现实质性改善情况下,届时难免贸易商再现降价去库存情况,继而拖累钢价下行.另一方面,终端采购量持续低位运行同样验证终端需求疲弱.截止10月23日当周,沪终端线螺采购量仅为1.23万吨,低于年内1.38万吨均值水平,同比降幅高达31.68%.此外,钢市传统旺季已然落空,随之而来淡季钢材终端需求将萎缩,沪终端线螺采购量数据可以验证此点.自2010年以来,未来三个月终端采购量月度均值相较10月份多数会呈现出明显下降(2013年除外),降幅分别为6.31%、16.18%和46.36%.总之,旺季效应已不复存在,随之而来淡季钢市终端需求仍将萎缩,疲弱的需求仍将拖累钢........